2007-2008 年的海运牛市,造就了海运行业的高产能,之后几年都是消化这个高产能的阶段。谁将最早完成消化产能的过程,这是我们本次探讨的议题。
中长期:若加船降速成常态,集运最早达供需平衡.
从需求端看,集运和散货需求波动弹性大,一般维持全球GDP 增速的2-3倍,而油轮增速则维持全球GDP 增速的1 倍以下。我们测算2010-2012年集运运力增速分别为8%,7%,6%;基本保持与需求增速同步。2010-2012年散货运力增速分别为10%,15%和12%,总体将呈现供大于求状态;2010-2012 年油轮行业运力增速分别为1%、7%和4%,2011 年油轮运价上涨存在一定压力。
短期:4 季度集运运价回落,散货、油轮运价回升.
旺季之后,4 季度集装箱货量预计将有所回落,运价也将有所波动,但波动幅度取决于船东自律控制运力的幅度。这一周期跟以往周期一个显著的不同,船东尝到降速、闲置运力的甜头,虽以牺牲周转量为代价,但总体盈利水平得以提升。风险在于出现经济的二次探底。
内河航运:竞争环境渐进改善.
3 月,财政部、交通运输部曾出台《长江干线船型标准化补贴资金管理办法》的通知。传闻近期将出台内河航运振兴规划。内河航运扶持的政策效应主要体现为:(1)航道、港口、码头等航运设施改善;(2)行业集中度提高,行业竞争秩序改善。这些效应是渐进体现;而非突变式的。
投资建议：
从目前海运行业绝对和相对估值,以及A-H 股溢价率看,都远在历史均值下,总体股价处于可配置区间内;短期从市场策略角度考虑,考虑周期行业轮动的逻辑,加之BDI 反弹与中报业绩涉及集运业务公司业绩表现良好的预期,我们预期8 月海运行业可出现一轮短期的反弹。
从 2-3 季度业绩预期角度,涉及集运运输公司业绩超预期可能性大,包括中海集运和中国远洋;从预期4 季度运价反弹角度,油运公司长航油运存在反弹机会;而7 月份以来我们提示的长航凤凰机会则在于业务整合预期和业绩拐点变化趋势。推荐配置公司:中海集运、长航凤凰、长航油运。详细分析分别见7 月12 日及7 月27 日公司分析报告。
