受西南地区严重干旱影响，上半年水电利用小时数较去年下降明显。但随着雨季的来临使得各流域来水情况进入季节性增长期，西南地区水电利用小时将逐步恢复。我们认为，去年夏季丰水期大旱再次发生的概率较小，且考虑到2008-2009年，已经连续两年来水情况同比降低。从我们监测的全国422座大型水库来水情况看，09年3-4季度以来，干旱导致的来水偏少情况已经明显探底回升。因此，我们预计今年丰水期来水情况或将出现较大改观，水电下半年或有表现机会。
燃料成本仍然困扰火电、煤电联动或将再启动
上半年动力煤价格并未出现我们之前预期的有利走势。相反，由于电力需求的增加、水电出力不足导致对火电的依赖加大、以及煤矿安全事故和煤炭产业整合等因素的影响，动力煤价格呈现出淡季不淡的态势。很明显，动力煤价格的坚挺，已对火电企业带来了明显的成本压力。随着夏季用电高峰的来临，煤炭价格还将进一步上涨。因此，若不调整电价，火电企业今年或又将陷入全行业亏损状态。我们认为，由于动力煤价格上涨幅度已经达到煤电联动的标准，则极有可能在2季度末3季度初实施新一轮的电价调整。但在较强通常预期的情况下，我们认为即便实施煤电联动，电价向上调整的空间也比较有限，力度或低于08年两次调整。
投资建议
根据对行业层面的分析，我们认为电力行业下半年仍不具备行业性的机会。总体上，我们对电力行业2010年下半年仍然维持"中性"的评级。但考虑到电力板块过去一年跑输大盘，具有较明显的估值优势；并且在大盘经历了一轮调整以后，电力板块的估值已经处于历史较低位。在缺乏行业性机会的情况下，我们下半年的投资思路主要集中在板块中的个股上。我们仍然首推水电企业，如水电龙头长江电力 （600900）、自有电网的明星电力 （600101）等；其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电力 （600292）、深圳能源 （000027）等。最后，我们推荐PE/PB低估值、具有较高防御性的火电企业。如华能国际 （600011），申能股份 （600642）等。
