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巴菲特价值投资:价值投资获利的过程

2019/9/8 8:58:06

目前所谓的价值投资,其实是很多Trade-off的集合体。为什么这么说呢?我们先看看各位对“价值投资”的期待吧:

1. 低价格2. 优质资产3. 行业龙头4. 低风险5. 行业前景好6. 长期投资

但这些条件其实是自相矛盾的,不是么?自巴菲特成名以来,无数的投资者在“价值投资”的大旗下拼杀,他们每个人都知道这些金科玉律,为了符合这些条件的公司在彼此争夺,当年的价值投资蓝海早已染得血红了。那么今天,摆在你眼前的问题是:看好的投资标的价格便宜但资产质量一般,要么是超好前景的公司市盈率高的吓人,或者是自认安全边际高的标的却无人问津,等等。让你能够踏踏实实地应用这全部“公式”的机会简直凤毛麟角。

巴菲特价值投资

但其实各位都被误导了:上面所谓的“价值投资Value investing”,其实根本是“成长投资Growth investing”甚至是“质量投资Quality investing”:任何依据已公布的数据、新闻、动向,或是使用类似于常识一样的计算方法,所能够得到的“分析结果”,对于价值投资都是毫无意义的。因为价值投资的本质(或者说核心)在于发现标的的潜在价值(Intrinsic Value),并且评估标的的市场价值----也就是价格。当且仅当潜在价值大于价格时,这一标的才具备投资价值。所以当我们看到这些所谓的高质量资产和高质量公司时,无论是Boeing、IBM、ICBC、Apple、Toyota这些行业巨头,还是市场公认的Facebook、Popcap、Zynga这些高增长公司,亦或是巴老爷子自己的Berkshire Hathaway,他们的资产质量、成长预期都已经反应在当前的价格上了:任何非潜在的价值,都会被市场的价值发现作用折算成价格。

那么如果我们真的要做一个严肃的价值投资者,我们该怎么做?去发现潜在价值?但什么是潜在价值?如何发现?这就说回了我开篇中提到的Trade-off。我们有这么多用来衡量所谓“价值投资”的公式,然而每个人在选择投资标的时,都会从个人的眼光(Vision)出发,来评价各家公司是否价格高估,是否行业有前途,是否公司有潜力...我们认为这些是潜在价值,所以我们永远是在考虑相对的“低估”,而不是绝对的“便宜”。所以你必须选择牺牲:牺牲目前的高市盈率来押注未来的高成长,牺牲目前的财务紧张来押注未来的高现金流,牺牲目前行业的惨淡背景来押注未来的技术突破,...但这真的不是价值投资。

为了定义潜在价值和价值投资,我建议来把价值投资获利的过程再梳理一下:

潜在价值发现 -〉 买入 -〉等待市场发现潜在价值 -〉 潜在价值转化为价格 -〉 卖出

于是在这个过程中,如果“潜在价值”不能被市场发现,那么盈利也就无从谈起。其实我的意思已经很明白了:发掘潜在价值的过程,必须要结合对市场偏好的未来趋势的判断。反过来,被发现的潜在价值,是必须能得到市场认可的。也就是说我们有两条路可以选择:1. 由上至下的发现: 先明白市场和产业链可能会产生什么样的需求,然后再去寻找具备相关资源相关技术的企业,并且持续观察它的动向。2. 由下至上的发现: 研究目标企业的资产、发展现状和发展规划,评价其未来的产品或服务的市场回应如何,产业链会产生什么样的需求。

但无论哪条路,都需要真真正正地研究市场、行业、企业,了解它们从哪里来,现状如何,又要往哪里去。并不是谁都可以做出准确的判断,但正因为如此,价值投资的胜者数量才如此少,获利才如此丰厚 -------- 他们赚了大多数庸才的钱。

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