2010 年保险股四大确定利好:一是通胀预期持续,债券收益率仍有上升空间。二是保费增长跨越结构调整周期,增长明显提速。三是新会计准则释放利润,净资产和利润上升。四是政策面仍将吹暖风:税延型养老保险正常推进和投资渠道继续放开。
2010 年保险股最大不确定利空:今年资本市场要实现2009年的涨幅,概率较低,权益投资收益下降是大概率事件,这是2010 年保险股最大的不确定利空。就短期而言,权益投资收益对保险股具有决定意义:权益投资不仅影响增量,也影响存量,加之较大的波动幅度,其变化的影响力比债权投资要大得多(债权投资较多影响的是边际)。事实上,无论是美国还是中国的保险股,受资本市场的影响远大于利率变化的影响。
2009 年,持续了一年的通胀预期,债券收益率上升和权益投资收益同步增长,但作为负债成本指标的结算利率没有上升,边际利差和总利差同步上升。2010 年,在加息俞来俞临近的情况下,成长上升的压力将增大,而收益率上升的速度将下降,边际利差扩大速度放缓,总利差甚至面临收窄的风险。
2010 年,保险股的几大利好基本上是确定的,不太容易超越预期,权益投资收益下降的利空难以确定,但概率不低且影响程度大,因此,保险股全年难有系统性机会。
在股指期货推出的2010 年,资本市场很可能不再是一个单边市场,在确定性利好和我国保险业长期发展前景的保障下,保险股存在阶段性机会,并且这是一种取决于资本市场本身的高β机会。
基于业务增长潜力、估值水平以及H 融资带来的强大资本实力,维持对中国太保的推荐。
