公司一季度收入增长主要得益于高效清洁发电设备收入同比增加5.19亿元以及水能环保设备收入同比增加3.42亿元。净利增速超收入增速主要由于报告期管理费用同比仅增0.27%，销售费用同比增8.75%，财务费用同比下降46.4%，均低于收入增速。一季度，公司主营业务毛利率19.78%，同比基本保持一致。各子版块中，高效清洁发电设备毛利率同比下降2.13个百分点至18.6%;新能源设备毛利率同比提升2.3个百分点达21.37%;水能及环保设备毛利率同比大幅提升7.08个百分点，达到22.65%;工程及服务毛利率同比提升约1个百分点至20.43%。报告期内，公司新增订单85亿元，与去年同期基本持平。其中，高效清洁能源占43%、新能源占29%、水能及环保占15%、工程及服务占13%。新能源和水能及环保设备新增订单比重同比大幅提升，同时得益于两板块毛利率提升，公司盈利水平得到保障。
公司已度过高速增长期，未来盈利质重于量
行业持续景气和政策红利使公司经历了汶川地震之后持续三年的高速增长，公司未来2年将进入平缓增长区间，增速预计在5%-10%，如果2014年火电装机回升，公司仍有望再现较快增长，由于公司较稳健的财务风格，未来业绩除考虑行业因素外，还需考虑整体信贷宽松以及发电集团资金状况。去年由于宏观形势及发电企业资金状况，导致公司去年末预收款小幅下降，但这不意味着公司未来收入将下滑。公司未来盈利质重于量。
核电、燃气轮机及水电设备支撑未来业绩增量部分
我国核电项目停滞一年多后，重启预期逐渐强烈，虽重启短期无法贡献业绩，但仍将成为公司未来三年订单的重要增量。2011年公司燃气轮机新增订单达40亿元以上，预计未来三年燃机订单以及收入确认仍将保持高速增长。"十二五"期间水电年均开工将达2400万千瓦，是"十一五"平均的三倍，今年1-3月水电投资同比增78%，3月发改委连续核准了金沙江、大渡河流域5个水电站(总装机达580万千瓦)，投资、核准齐加速。公司占国内水电设备市场约1/3份额，水电设备订单有望大幅增加。公司向清洁能源设备的积极转型将支撑公司未来订单的增量部分。
盈利预测与估值
我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为1.60元、1.74元、1.89元，按当前股价对应PE分别为13.54倍、12.50倍、11.47倍。考虑公司估值及核电重启短期积极因素，维持"增持"评级。
