未来主流的减持方式是什么？投资者如何进行大宗交易？
2019/8/29 13:39:18
2017年5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》〔2017〕9号（以下简称“《9号文》”），沪深交易所也同步出台了相关减持实施细则。
定增相关的新规
在217再融资新政后，本次新规对于今年一开始就受到严监管的定增市场可谓雪上加霜，新规对非公开发行股份减持作出了数量与时间的双重限制，新规将上市公司非公开发行股份认定为特定股份，并对此类特定股份的减持制定规范:
①采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。
此外，还特别规定：通过集中竞价交易减持该部分股份的，除遵守前款规定外，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。
②大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。
③采取协议转让方式的，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%。
④非公开发行股份采取大宗交易方式的，受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。
综上四点，非公开发行股东减持受到以下限制：
①在非公开发行股份解除限售前，股东通过非交易过户取得的股份同样视为特定股份。股份解除限售后，股东通过任何方式取得的上述股份，不再视为特定股份，股东减持该股份不受上述限制。
②《实施细则》自发布之日起实施，对于细则发布前已经解除限售但尚未卖出的特定股份，其减持同样应当遵守细则关于特定股份的减持要求。
减持新规对非公开发行市场的影响
01.非公开发行投资者投资周期延长
对定增投资者来说，本次新规最直接的影响为解禁时间的延长。在新规之前，参与竞价项目的定增基金投资周期一般为2年。而新规直接延长了1年的锁定期，定增项目的退出至少需要2年以上，整个投资周期延长至2.5-3年。这不仅增加了股价变动带来的风险、摊薄了年化收益率，而且跟据“新八条底线”，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍，杠杆高于这一比例的产品合同到期后予以清盘，不得续期，意味着大量定增产品将面临违约风险。
本次新规公布后立即实施，不仅所有解禁日在5.27日之后的定增项目均受影响，此前由于账面浮亏而未及时退出的投资者也要受新规限制。根据万得数据，5.27之后解禁的项目体量约有2.5万亿。到17年年底，预计将有7505亿资金延迟至18年减持。新规前后每月解禁金额示意图如下：
图1：每月解禁金额2017-2018
图2：新规实施后每月解禁金额2017-2018
02.发行难度增大，非公该市场折价率回升
本次新规给非公开发行踩了一脚急刹车，突如其来的减持期大大打击了定增投资者的热情，而且由于市场上多数定增产品面临产品期限问题，现有定增投资产品或许将无法继续投资，近期正在筹划的项目或将备受打击。
由于短期需求端受限，非公开发行变为买方市场，折价率有望回升。自217再融资新政以来，由于主板及中小板存量项目稀少，新批文节奏放缓，导致今年以来定增价格居高不下。今年以来，主板和中小板成功发行的22个竞价定增项目中，折扣率中位数为97折，大部分项目以近乎市价的价格发行。
本次减持新规的推出，顷刻之间便改变了定增市场的供需。对于那些已获批文，底价相比市价折扣率较高的定增项目，预期折价率将大幅提升，投资价值也将大幅提升。
非公开市场展望：挑战与机遇并存
01.减持新规下的机遇：大宗交易
在现存的三种减持方式中，大宗交易受到了格外的关注。新规下，采取大宗交易方式可以每90日减持2%，能够满足大部分定增投资者的减持需求。在高杠杆定增产品延期困难，流动性需求强烈的情况下，集中竞价+大宗交易相信将会是普遍的减持方式。
在此之前，短期套利是大宗交易的主流操作模式，一般出让方以合适的折扣价格出让给受让方后，受让方在一周之内就会在二级市场上卖出套利。而现在，鉴于大宗交易受到6个月锁定期限制，定增投资者又出于强大的流动性需求而不得不考虑大宗交易，预计折扣率将会持续下降。
与竞价定增不相上下的折价率、较小规模的单笔投资、更短的锁定期、更丰富的票源…这些特点使得新规后大宗交易俨然成为了更具灵活性的迷你版定增。
目前，沪深两市交易所分别在《上海证券交易所交易规则》第七节、《深圳证券交易所交易规则》第六节对大宗交易进行规范，与A股相关主要规定有：
①A股单笔买卖申报数量应当不低于30万股，或者交易金额不低于200万元人民币。
②交易时间：
③处于停牌期间的股票不接受大宗交易的申报。
02.长期价值投资者将主导定增市场，对团队投研能力要求提高
217新规以来，定增项目发行价格不断走高，同时股票市值大幅缩水，导致不少定增项目价格破发。我们对2017年再融资新规颁布至今发行的所有定增项目进行统计，在37个竞价发行的定增项目中，30个项目已破发，即81%的定增项目浮盈为亏损。若把视线放长到16年至今的所有竞价发行项目，在390个竞价发行项目中，共有270只股票价格倒挂，定增投资依赖折价套利的时代已经一去不复返了。
但与此同时，减持新规降低了部分定增项目解锁后的抛压，防止股价的剧烈波动，对增长稳健但流通盘较小的个股来说，解禁期抛售带来的下行压力将更易被市场消化。此外，更长的锁定期可以使得投资者享受到一年以上的募投项目带来的收益。
因此，对于那些具有较强投研能力，严格把控参与时点，深耕企业基本面，且有能力为上市公司提供增值服务，实现共同成长的投资者将更受市场青睐。
交易,又称为大宗买卖，是指达到规定的最低限额的证券单笔买卖申报，买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的证券交易。具体来说，各个交易所在它的交易制度中或者在它的大宗交易制度中都对大宗交易有明确的界定，而且各不相同。上海证券交易所在2013年10月18日，在修订《上海证券交易所交易规则》时对大宗交易规则进行了重新规定，深圳证券交易所在2013年修订的《深圳证券交易所交易规则》中修改了大宗交易的相关规定。
股市中，股票大宗交易是什么意思？
大宗交易，又称为大宗买卖。一般是指交易规模，包括交易的数量和金额都非常大，远远超过市场的平均交易规模。具体来说各个交易所在它的交易制度中或者在它的大宗交易制度中都对大宗交易有明确的界定，而且各不相同。
股票大宗交易制度前面我们了解了“股票大宗交易是什么意思”，现在介绍一下股票大宗交易制度。大宗交易针对的是一笔数额较大的证券买卖。我国现行有关交易制度规则，如果证券单笔买卖申报达到一定数额的，证券交易所可以采用大宗交易方式进行交易。按照规定，证券交易所可以根据市场情况调整大宗交易的最低限额。另外，上海、深圳交易所的规定有所不同，下面是上交所的有关情况，深交所的情况可以查阅有关规定。
1、A股交易数量在50万股(含)以上，或交易金额在300万元(含)人民币以上；B股交易数量在50万股(含)以上，或交易金额在30万美元(含)以上；
2、基金交易数量在300万份(含)以上，或交易金额在300万元(含)人民币以上；
3、债券交易数量在2万手(含)以上，或交易金额在2000万元(含)人民币以上。
4、债券回购交易数量在5万手(含)以上，或交易金额在5000万元(含)人民币以上。
大宗交易的交易时间为交易日的15：00-15：30。大宗交易的成交价格，由买方和卖方在当日最高和最低成交价格之间确定。该证券当日无成交的，以前收盘价为成交价。买卖双方达成一致后，并由证券交易所确认后方可成交。大宗交易的成交价不作为该证券当日的收盘价。
大宗交易对股价的影响：由于大宗交易具有不直接冲击股价及交易目的相对隐蔽的特点，这种影响力更多体现为间接影响或滞后影响。统计数据显示，目前市场中有两类交易的活跃度最高：一类是产业资本通过大宗交易减持股份，另一类是专业投资者在大宗交易和竞价交易间进行的套利交易。通常情况下，这两类交易对于股票价格都将形成一定压力，前者属于间接影响，后者则属于滞后影响。先来看产业资本减持。由于此类股东持股量大且成本低，在二级市场上减持起来相对麻烦，并且会对股票价格造成巨大冲击，因此倾向于选择直接通过协议敲定价格后集中转让。统计显示，约有六成大小非减持是通过大宗交易完成的。此类交易对于股价的影响大多在于心理层面。再来看套利交易。套利投资者主要利用大宗交易的折价做文章，先在大宗交易平台上以较高的折价率买入，继而在竞价交易中持续少量卖出，以达到获取利润的目的。跌停价买入是常用手法，而对手则很可能来自并不计较出货价格的产业资本。对于这种套利方式而言，集中买入时并不会影响股价，但零散卖出时却会对股票价格形成压力。这一压力的大小还取决于标的的流动性，流动性较差的股票，卖出时对股价的冲击较大。因此，大宗交易时买方要求的折价率也就更高，这解释了为何中小盘股在大宗交易上的折价率普遍显著高于大盘蓝筹股的情况。从这一点上来看，当投资者观察到高折价率的大宗交易时，就需要谨慎对待标的股票。大宗交易相关问题解答：
1.大宗交易的金额与数量有何规定？
在上海证券交易所（以下简称本所）市场进行的证券单笔买卖达到如下最低限额，可以采用大宗交易方式：
（一）A股交易数量在50万股（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上；B股交易数量在50万股（含）以上，或交易金额在30万美元（含）以上；
（二）基金交易数量在300万份（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上；
（三）债券交易数量在2万手（含）以上，或交易金额在2000万元（含）人民币以上。
（四）债券回购交易数量在5万手（含）以上，或交易金额在5000万元（含）人民币以上。
2.投资者如何进行大宗交易？
拥有本所专用席位的机构可通过该席位进行大宗交易。其他投资者进行大宗交易，应委托其办理指定交易的本所会员办理。
3.大宗交易的交易时间如何规定？
大宗交易的交易时间为本所交易日的15:00-15:30，本所在上述时间内受理大宗交易申报。大宗交易用户可在交易日的14：30-15：00登陆本所大宗交易电子系统，进行开始前的准备工作；大宗交易用户可在交易日的15：30-16：00通过本所大宗交易电子系统查询当天大宗交易情况或接受当天成交数据．
4．大宗交易的申报包括哪些内容？
大宗交易的申报包括意向申报和成交申报。
意向申报应包括以下内容：
（一）证券代码；
（二）股东帐号；
（三）买卖方向；
（四）本所规定的其他内容。
