资金东奔西走 多头渐失方向
周三大盘指数未能延续周二的上攻势头，两市股指冲高受阻回落，午后甚至出现了跳水走势，上证指数收盘再度回落至2900点下方。不过盘面显示，新材料等新兴产业股渐趋活跃，在此背景下，股指尾盘逐渐企稳。那么，昨日盘中跳水的原因何在？调整会否就此展开呢？
热点切换难以为继
对于昨日A股市场的疲弱走势，有观点认为可能是受“韩国宣布在韩朝边境举行规模空前的实弹演练”的消息刺激，因为这意味着区域政治风云再起，多头自然不敢放手一搏。不过，笔者认为昨日的盘中跳水并非韩朝因素所致，其实主要是因为市场的不当热点切换所引发。
理由有两点：一是因为实弹演练消息出来后，亚太股市情绪均较为稳定，惟独A股多愁善感。二是因为在周二一度火爆的地产股等品种在周三冲高回落，而部分钢铁股、煤炭股、交运等传统产业股震荡走高，如此的热点演变方向使得场内的活跃资金东奔西走，做多方向渐趋迷茫。在热点难以为继的背景下，大盘自然出现了相对疲软的格局。
再聚焦新兴产业股
那么，大盘会否进一步调整？对此，笔者认为这一担心是必要的，也是可能的。一方面是韩朝因素将再次制约主流资金的操作思路，周四的盘中买盘力量难以形成合力。另一方面则是时近年底，私募等资金群体将面临着结账、对账等因素的考验。在此背景下，活跃的私募资金群体将产生重兑现、轻布局的操作思路。所以，在本周四、本周五，大盘的上行压力依然沉重。
但值得指出的是，本周前三个交易日的走势，再一次向市场彰显出一个投资真谛，那就是新兴产业股能够扭转大盘的短线弱势，也只有新兴产业股才是市场的投资方向。为何？一方面是因为从近两个交易日的走势可以看出地产股缺乏持续的买盘力量支撑，也就意味着只要产业结构调整的舆论未转向，传统产业股就难以成为市场关注的焦点。
另一方面则是在货币政策稳健的大背景下，为了经济增长，为了保就业趋势，未来的财政政策将发挥更为重要的作用，也就是说，大型的基础设施投资、新兴产业的财政扶持政策的力度将更为强大。在此逻辑推导下，高铁、城市轨道交通、通讯产业投资、新能源汽车、风电、太阳能、新兴材料将面临更为乐观的发展趋势，也意味着此类行业有望产生持续走强的高成长股。近期高铁产业链一系列上市公司的一系列大额订单公告就说明了这一点。
如此来看，经过本周的震荡之后，有限的存量资金或将再度聚焦于新兴产业股。而市场一旦形成兴奋点，大盘的中短线走势就不宜过分悲观。更何况，市场目前的股价结构、估值结构也意味着市场的中短线趋势不宜过分悲观，因为低市盈率的地产股、银行股、煤炭股等构成了大盘的调整底线。而新兴产业股虽然拥有高估值，但由于高成长因素可以削弱高估值的压力，所以，大盘的运行趋势依然相对乐观。
有望重上2900点
综合看，大盘短线虽然压力沉重，但一方面由于下跌空间有限，另一方面由于新兴产业股将聚集新的做多能量，所以，大盘在岁末年初之际，仍有企稳回升重上2900点的可能。
因此在操作中，建议投资者积极关注新兴产业股，包括昨日较为活跃的新材料股，也包括高铁、环保、新能源等产业热点股。同时，对量能异常放大的品种也可跟踪，如中兵光电(17.20,-0.28,-1.60%)、万泽股份、抚顺特钢(7.62,-0.14,-1.80%)等个股。
政策是舵 震荡之后将迎来上涨
在相对复杂的国际经济环境和国内经济承前启后的交织时期，中国经济巨轮要实现多重目标，注定面临较大挑战。2011年“审慎灵活”的政策取向是客观现实和主观需求的叠加选择，而当政策在多重目标之间进行权衡调整时，A股市场也会将各种政策预期充分演绎出来，政策的微小变化可能给市场带来较大波动。我们预计2011年A股整体盈利增速为15%，预计上证综指运行区间在2600-3500点，对应2011年13.9-17.6倍PE。
经济政策双波动上半年震荡
美国经济自主复苏动力尚不足，复苏可能不及预期，在内部政策空间缩窄后，美国可能强化外部政策。由于自主复苏动力不足，政策刺激将主导短期经济走势。这种“自主动力不足，需要政策刺激”的格局决定了，2011年美国经济只是“缓慢复苏”。海通宏观预测2011年美国GDP增长2.7%、失业率9.3%，不及美联储预期的3.0%GDP目标和9.0%的失业率目标。
如果实际数据达不到预期目标的话，预计美国刺激政策还会加码，以使经济过渡到自主复苏轨道，可供选择的政策无外乎是财政政策、货币政策、外部政策。由于2009年、2010年财政赤字率已高达10%和9%，创1980年代以来新高，而次贷危机后制定的7870亿财政刺激预算在2011年只剩1340亿元，加之共和、民主两党分歧加大以及平衡预算法修正案的约束，2011年财政政策空间会非常有限。而量化宽松货币政策受其他国家的反对，QE2之后内部声音也不再高度一致，是否还有QE3仍有变数。在财政、货币内部政策空间缩窄后，美国很有可能加强外部政策，以扩展政策空间。
加息、房产税、限购可能导致中国内地地产产业链受冲击，二次去库存使民间投资不及预期。明年上半年加息、1季度开发贷还贷高峰、限购政策的叠加效应以及可能推出的房产税，或将使房地产价格下降“一个平台”，对房地产、银行构成风险，对上下游产业链也会造成冲击。虽然最终冲击效果可能会被保障性住房建设大部分抵消，但过程中的波动以及可能引发的连锁和放大效应仍然是风险，毕竟中国近十年还未经历过房价真正的下跌。
明年上半年，制造业将经历“二次去库存”，这个去库存行为是“存货周期滞后性”决定的。中国的库存周期往往滞后GDP周期2-3个季度，这在2007年至今的周期拐点中表现得尤其明显，明年上半年的去库存是对2010年下半年经济增速下滑的滞后反应。当然这里所指的“去库存”不是绝对量的下降，而是库存同比增速下滑。基于存货周期判断的存货增速下滑，要比市场基于短观PMI指标判断的制造业活动继续向好更显悲观一些，再加上明年加息提高企业成本，明年上半年民间投资状况可能不及预期。
一旦上述风险变成现实，经济预期甚至是实际经济数据将出现短期波动。所谓经济预期波动是指经济“假摔”，但市场预期变糟，实际经济数据波动则是“真摔”。无论真摔、假摔，市场对于“经济增长无忧”的判断前提都会动摇，进而上述的“抑通胀目标优先于经济增长，在稳增长前提下推进结构调整”的判断也将动摇。
在复杂情况下要对多重目标做权衡取舍，政策往往就是“相机抉择”。这种“相机抉择”的政策形式容易出现政策预期的不明朗、波动，尤其在管理层强化“预期管理”手段后，政策预期的波动会更大、频率会更高。基于经济预期和政策预期的双波动，我们判断上半年市场将呈现震荡格局。
政策放松下半年上行
震荡之后就要看决策层在“抑通胀”和“稳增长”两个容忍度之间、“短期稳增长”和“长期调结构”一对矛盾之间，是否能给出明确的政策取向。我们倾向于认为政策对于经济波动的容忍度不像想象的那么高，因此我们判断经济波动时，政策会向“稳增长”目标倾斜。当前述的风险变现时，也就是政策放松的契机。
需要强调的是，当前市场对“抑通胀的紧缩政策”预期非常充分，而对“稳增长的政策放松”预期几乎没有，因此一旦出现“稳增长”政策预期时，天平的强弱力量对比将倾斜，市场可望迎来“政策放松”的上涨行情，这个时间可能出现在下半年。
我们认为，如果政策重归“宽松货币拉动投资”的传统周期政策，会出现周期类板块快速上涨的脉冲行情，市场风格表现为大小盘切换。但是，市场不会走多远，因为市场会对政策的高度和持续性有怀疑，对扩张之后的再收缩也会心有余悸。而如果采用减税、收入分配改革、产业振兴之类的“调结构”式新型财政政策，那么市场将获得充足持续的上涨动力，因为这意味着中国经济将获得持续的内生增长动力。但指数高度不会太高，因为政策惠及行业占A股市值比重还不大。我们判断，采用第二种“调结构”式的新型财政政策的可能性更大一些。
在操作中我们需密切关注政策信号，他们包括：信贷目标是严格执行还是阶段性放松，是否扩大地方债规模为地方融资开“另一扇窗”，房地产限购政策是否继续执行还是有微调，是否推出房产税，保障性住房建设是否大力推进，是否推进收入分配制度改革，是否有减税计划，是否出台消费刺激政策，是否给振兴产业财税倾斜政策，是否放松民间资本进入限制。这些政策信号将决定2011年的投资机会。
两大思路选择行业
从经济、货币周期角度，我们看好大消费行业，上半年相对看淡中上游行业。明年上半年小周期特征是：经济触底回升、制造业“二次去库存”，这种时期往往下游毛利率上升，而中游毛利率下降，而上游需求同样受制于去库存行为，同时缺乏资金弹性也将使得大宗商品价格涨幅有限。
货币的后周期效应——“信贷创造消费”，2011年继续看好大消费。货币效应使得通胀压力持续到明年上半年，本轮通胀成因不同以往，劳动力成本上升和“信贷创造消费”，能更好解释本轮通胀，此类资产属性的消费品是受益者。
从转型和政策看，2011年的保障性住房建设、水利工程建设将利好基建上游板块；区域方面看好中西部，尤其是民族区域，如新疆、内蒙、陕甘宁；在培育消费新增长点和明年可能出台的消费刺激政策方面，看好文化体育、旅游、汽车、家电等可选消费；在七大新兴产业中，我们从政策鼓励、时代需求、要素禀赋、行业盈利能力四个维度，看好高端装备制造、核电、部分新材料以及新一代信息技术。
来源：投股吧
