政策面及基本面上，对于当前最大的不确定性风险——房地产调控政策，我们评估认为总体对房地产行业负面影响比较大，但是要发展到对A股市场形成致命打击的可能性仍比较小。此外，我们认为还需要关注两个可能导致大盘向下的问题：一是投资增速下滑的可能性以及下滑的影响，二是在当前的一致盈利预期以及政策退出实施预期下，A股市场的估值安全边际应该是什么水平。
结果显示，对基本面的担忧显得有点过虑。即使在悲观情景——信贷增速严重低于预期，2010年信贷增速比基准情形低1个标准差（13.2％），新增信贷5.3万亿元，相应的固定资产投资增速降至19.3％的假设下，GDP增长也将达到9.2％；即使净出口对GDP增长的贡献为零，经济增速也可达到8.4％，仍然高于8％的底线。而估值探讨显示：从压力测试角度看，在不加息、加息一次、加息两次三种不同情景下，市场风险溢价水平以历史极大值为比较基准（2004年），则上证指数的安全点位分别为2980、2870和2766点。从历史均值回归测算结果看，A股市场的回归中枢对应点位分别为3000、3200和3600点。从国际市场估值相对均值溢价的比较结果看，国际估值溢价显著高于A股市场，对A股市场估值也具有一定程度支持。因此综合看，大盘当前点位向下空间非常有限，上涨空间远大于上涨空间。
我们认为，推动2010年第二季度A股市场上行主要有以下几个上动力：第一，此前市场过度反应了政策退出的负面影响以及对经济增长的担忧，估值有向上修正的需要；第二，经济基本面影响存在超预期的因素，其中出口、消费表现亮丽，需求带动的盈利增长趋势和幅度均提升，形成超额收益来源。第三，政策面的影响存在超预期因素，其中经济结构调整实施进度和力度超出预期，股指期货的杠杆也将发挥正面作用。以上因素将使市场不仅存在确定性收益上升与估值安全边际比较带来的安全收益，同时也将存在政策和经济基本面超预期因素带动估值上升带来的超额收益，从而促使二季度成为安全收益与超额收益并存的投资旺季。
为此，我们从“估值安全边际%2B确定性收益上升”、“收益超预期”、“政策执行力度超预期”三个角度考虑行业配置，建议第二季度回避房地产行业，超配有色金属、建材、军工机械与铁路设备、电子元器件、世博览会相关的零售与旅游，标配金融、医药、白色家电、钢铁、煤炭。
