二季度货币政策例会涵盖了近期国内外经济金融形式的众多信息,并且将管理通胀预期的位置提到了保增长、调结构之前。
我们认为重点关注有三:其一,会议反映央行对国内外经济的基本判断有什么改变;其二,为什么会议将管理通胀预期的位置提到了保增长、调结构之前;其三,会议对下一步下半年的货币政策取向有何前瞻意义。
央行对国内外经济的基本判断的 2 个变化国际经济方面,从“复苏”到“不确定性”的变化。2010 年一季度货币政策例会判断的主基调是复苏,简言之--尽管很复杂、但是积极的因素很多;而二季度则强调不确定性,“世界经济正在逐步复苏,但仍存在较大不确定性”。二季度世界主要经济体经济走势趋于放缓、叠加欧债危机因素,此次会议央行确认了对外部环境变化转折的判断。
国内经济,从“回升“到“着陆”。2010 年一季度货币政策例会指出“经济回升向好的势头进一步巩固”,此次会议则总结为“经济正朝着宏观调控预期方向发展”。2010 年上半年以来,多项宏观调控措施避免了经济过热的风险,1 季度货币政策例会中指出的“努力做到信贷资金的相对均衡投放”的目标阶段性实现,本次例会认可“上半年我国货币信贷合理增长”。央行的措辞符合我们前期的预期--“2 季度成为衔接一季度经济上行、三季度经济下行的转折期。”n 为什么将管理通胀预期的位置提前?这个问题与国内经济、通胀走势与流动性节奏密切相关。2010 年1 季度的高增长突破了11%的调控警戒线,2 季度GDP 增速预计依然可以达到10%以上的高度,经济处于“着陆”之前的下行期,上半年以来各项宏观调控措施、经济结构调整也已相继展开;而在下半年货币信贷相对宽松、6、7 月份货币紧缩格局面临转折、恰逢通胀处于年内高峰时期的大背景下,对央行而言,保增长、调结构的问题相对弱化、管理通胀预期相对更加重要。
下半年的货币政策将有多松?本次会议强调下半年继续实施适度宽松的货币政策,市场也对今年货币政策前紧后松也有所预期,我们前期确认了近期的货币紧缩将迎来阶段性的转折的判断。
对于下半年,定性上我们认为放松的程度不会太过,再度吹起泡沫显然不是管理层希望见到的,宽松程度与经济的好坏程度应该大体匹配;从定量上看,如果存量表外信贷资产回归表内问题不是很突出的话,7.5 万亿贷款额度被大幅突破的可能性不大;下半年3 万亿贷款,如果按照0.67 的经验比例,折合为M2 为4.5 万亿;M2 增速不会偏离18-19%太远。
