前期招行股价表现较弱,已部分反映对其再融资的担忧。
在A股流通市场中融资163亿元左右,配股价7.37元/股左右。融资的350亿中,A股流通市场融资163亿元,A股法人投资机构融资123.5亿元,H股融资63.5亿元左右。
11年PE上升至9.1X,PB下降至1.59X。融资后,11年PE从8倍上升至9.1倍,11年PB从1.7倍下降至1.59倍(见表1)。与银行平均水平相比,招行估值溢价在15%-20%之间(见表2)。
11年核心资本充足率上升至9.7%,三年内应不会再融资。谨慎假设其11年RWA同比上升28%,配股完成后,核心资本充足率上升至9.7%(见表3)。我们判断,3年内招行再融资压力小:1)资本内生动力强。招行未来能继续保持较强盈利能力(ROE在19%-20%以上,RORWA在2%以上)。
存款端相对优势能使其净息差维持持在高位,优良贷款质量与高拨备的组合使其信用成本稳定。2)假设中已部分反映悲观预期。假设中部分反映对新资本管理办法预期,系统性重要的可能影响可以通过分红比例进行调节。
投资建议:招行再融资方案短期对市场情绪偏负面,我们认为,调整后的投资机会逐渐显现。招行基本面依旧扎实,近期受困于再融资,靴子落地后,投资机会显现。招行是优秀银行代表,零售银行是中国银行(3.02,+0.07,+2.37%)(601988)业未来方向,经营的稳健性保证其成长的确定性,是我们长期看好的品种,维持“买入”评级。