2011年业绩稳定增长，低估值支持股价反转。虽然去年下半年开始的大麦芽价格的上升会部分反映在今年的成本上升中，但我们认为通过啤酒企业提价、产品结构调整以及技术改造将帮助啤酒企业化解成本上升压力，实现毛利率的稳定；另一方面如果今年气候正常，行业销量增速将实现回升。我们预计2011年行业基本面将好于2010年，龙头企业燕京啤酒和青岛啤酒通过新建和收购产能，销售量增速将好于2011年，业绩稳定增长，目前估值降到历史低点，具有一定安全边际，估值修复将推动股价反转，推荐燕京啤酒和青岛啤酒。
燕京啤酒：提价和可转债转股推动业绩释放，是股价短期催化剂。燕京啤酒(20,+0.11,+0.55%)可能于近期提价，北京地区普啤提价18%左右，未来不排除在其他优势地区提价可能；去年10月发行的可转债自今年4月开始进入转股期，转股价格为21.86元，为实现顺利转股，公司今年有较大释放业绩的动力；公司计划到2015年新增300吨产能和销量，100吨来源于收购，200吨来源于新建，公司今年已实现收购50吨，未来业绩增速将保持稳定较快增长，预计2010-2012年的EPS分别为0.66、0.90和1.15元，2011年PE为22倍，估值低位，强烈推荐买入。
青岛啤酒(33.39,-0.46,-1.36%)：业绩稳定增长，估值历史最低。公司2009年以来共收购90万吨产能，将推升未来销量和业绩增长。我们认为相对于公司长期持续的稳定增长，目前的估值水平在未来也将是一个较低的水平，投资时机已经出现。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为1.20、1.61和2.05元，相对于目前的股价，2011年的PE为22倍，建议买入。
风险提示：成本上升幅度超过预期，极端气候影响啤酒销售。
