上半年投资收益受股市拖累,保险股的中期业绩并不被研究机构普遍看好。从近期表现看,3只保险股均未在反弹中跑赢大盘,板块资金明显存在分歧。
但值得注意的是,经过前期的调整,保险股股价开始充分反映此前的悲观预期,甚至低于合理价位,尤其是在中报突出产险亮点的预期下,保险股的低估优势也愈发明显。
光大证券指出,A 股上市公司产险业务价值被严重低估。目前市场普遍给予产险业务1-2 倍的市净率,相应市盈率只有将近10 倍,这仅仅相当于成熟市场的平均水平,而我国产险市场仍处于高速发展阶段,最近5 年保费复合增速25%,未来发展潜力巨大,并且现有市场环境非常有利于上市大公司如中国平安和中国太保的快速发展。
光大证券(15.91,-0.45,-2.75%)还认为,随着中报突出产险业绩亮点,产险业务价值将会得到市场重估。如果按4 倍P/B(对应25 倍PE)来对产险业务价值重估,将增加中国太保(24.92,+0.11,+0.44%)和中国平安内在价值分别为3.1 元和4.4 元,相对现有股价将带来约10%的提升空间。
除了产险业务价值重估,寿险估值修复也将成为保险股接下来的股价催化剂之一。根据光大证券的预测,中国人寿和中国太保上半年资本变动前净资产增速分别为-1.5%和-0.6%。其报告认为,保险股现有股价已经反映此悲观预期,虽然保险股跟随大盘股指有所修复,但仍远低于合理价位。寿险行业下半年将进入业务结构调整深化期,内涵价值和新业务价值仍将保持高速增长。同时,上证指数(2642.31,-45.67,-1.70%)已经回升,如果下半年站稳2728 点,则中国人寿和中国太保全年净资产增速分别为12.3%和9.6%,下半年净资产将重回高速上行通道,估值将得到快速修复。
广发证券则看好可能出台的转融通业务对保险股的业绩提升作用。其报告认为,目前融券业务由于监管层出于审慎推出的原则,符合融券要求的标的股票数量有限,而目前转融通制度还未建立,造成了供给严重不足。参照国际上的经验,广发证券(30.69,-1.55,-4.81%)认为下一步有望建立融资融券业务的转融通机制,扩大供给。
广发证券认为,如果保险股参与融券,未来有望提升业绩。据其测算,按融券比例为股票可供出售金融资产的30%计算,业务带给公司的净利润增幅预计达到:中国人寿4.6%,中国太保3.7%,中国平安3.6%,如果融券比例占总投资资产的比重达到国际上10%的水平,上述增幅将达到:中国人寿17.2%,中国太保18.6%,中国平安(46.51,0.00,0.00%)14.5%。
广发证券认为转融通制度建立后,一方面给保险公司带来的收益是净增加的、无风险的,另一方面保险公司还可针对行长期持有一些高股息的股票,股息加上融券获得的回报已经非常可观。
综合而言,在产险业务价值重估、寿险业务估值修复以及个税递延养老保险上海试点,以及可能的转融通业务推出,都将成为目前被低估的保险股的股价催化剂。多家研究机构均认为,保险股具有长期成长空间和较高的ROE 水平,兼具成长股和价值股的投资特性,现有价格水平下非常值得长期持有。
