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国金证券:得益于超预期政策红利

时间:2010-02-08 14:34来源:未知 作者:admin 点击:

 

             2009年,医药行业政策纷至沓来,从2009年1月22日国务院通过医改草案,到2009年11月30日医保目录最新版本的出台,期间政策红包没有间断。在获得了超预期的政策红利基础上,医药板块2009年基本呈现持续上涨状态,仅在2月和8月随大盘出现小幅调整。(今日股市行情

             整体来看, 医药指数(行情 股吧)在上半年落后标准指数40个点的情况下,下半年发力实现了全年与标准指数基本持平的收益。所有的医药股中共有37只股票跑赢行业指数。全年表现较好的医药股主要分为以下几条主线:第一,甲流相关股,甲流疫情概念贯穿2009年全年,海王生物、莱茵生物、华兰生物、白云山、太龙药业、达安基因等个股表现优异。第二,基本药物目录相关股,包括 中新药业、金陵药业、马应龙。第三,原料药相关的股票,如 浙江医药、星湖科技、健康元等。其他个股中,华邦制药、人福科技、西南合成、武汉健民、长春高新也表现比较优异。主流医药股的表现则比较靠后,如科华生物、 云南白药、双鹭药业、国药股份、恒瑞医药、海正药业等。

             2009年医药行业的优秀表现可以归结于行业政策的持续推动:医改草案、方案的出台;8500亿元财政投入;基本药物目录、价格的出台;医保目录的出台。2010年我们认为还有政策性的机会可以期待:各地基本药物目录增补版;基本药物目录操作细则及执行情况;公立医院改革的破冰;新的财政支出红包发放……等等。

             同时,我们对医药行业2010年的整体定性是:行业稳定增长依然很明确。医药行业销售收入2009年增速稍微回落,但仍维持在20%以上;利润总额增速延续了持续增长势头,达到25%。我们认为2010年医药行业销售收入有望保持20%以上的增速,利润保持25%以上的增速。行业数据的稳定表现,使得医药板块具有长期吸引力的态势得到延续。

             绝对估值处于合理水平

             在2009年8月份以来,医药板块启动了一轮上涨行情。上涨的表面诱因在于估值溢价率带来的板块的风格转换,深层次的原因是医药行业的持续成长带来的吸引力。在这轮上涨过程中,医药板块涨幅33%,超越标准指数30个点。个股几乎全部实现了上涨(除了新股),最高的华邦制药上涨了101%。从估值角度来看,医药板块2009年底估值PE对应2009年业绩为38倍(去年同期为25倍),在所有板块中位列第14位(去年同期为第9),较沪深300估值溢价73%(去年同期为113%)。可见医药估值绝对值虽然较高,但相对不高。

             从估值比较上看,目前医药板块对沪深300的动态估值溢价率是80%,处于历史平均水平(40%-80%)的上限,距离疯狂点(120%以上)还有差距。这样看来,在良好成长性的支撑下,医药板块存在继续上涨的空间,但空间需要依靠一定的想象。比如:更大的政策红包的刺激、更超预期的业绩表现。

             从绝对估值上看,医药板块2010年整体动态PE有36倍,一线股估值靠近40倍、二线股靠近30倍、三线股更高。目前的估值参考历史处于合理水平。在这样的背景下选择投资标的,我们认为要以“配置安全收益为主、进攻弹性为辅”作为策略,更多的从安全性角度考虑。

             由追求弹性转向追求稳定

             去年12月份以来,部分医药股出现一定的回调,前文所分析的高估值、相对高溢价率是一种警示,而在行业深层次方面的原因有以下几点:

             其一,是对先前行业政策过分乐观的一种修复。市场对去年行业政策的乐观解读在今年逐步开始接受检验。目前基本药物目录的缓慢推进,已经些许影响了市场前期50%以上高增长的预期。因此政策如何影响公司,我们需要更谨慎地对待。

             其二,是对一些基本面发生拐点、有重组预期个股的业绩高增长反映已足够充分,向上空间渐窄。纵观2009年有优秀表现的个股,排名前列的主要是市场关注度不高的公司(甲流概念、重组概念、反转概念),这类公司基本面继续支持股价上涨的效用在递减。

             我们认为“向下修正”是目前板块需要规避的风险,至于机会我们认为体现在对先前谨慎反映的向上修正,超预期因素可能主要出现注射剂、新药和白马股方面。

             中药注射剂。经历了2009年的再评价工作、新品种的审批也逐步放开,中药注射剂行业2010年可能是增长速度加快的一年。入选基本药物目录,也为质优价廉的中药注射剂提供了快速恢复的机遇。这个行业值得重点关注。

             创新机会。我们判断2010年是医药行业创新突破年,新药报批、FDA认证等事件会层层出现。该类机会可能带来相关个股的估值向上一个台阶,可能创历史新高。

             白马股。医药白马2008年表现优异,2009年表现低迷,本身持续的成长在目前价位显得更有相对吸引力。部分白马股已经出现在近期涨幅榜前列已经说明问题。

             根据上述几条思路,我们一季度投资建议是:从追求弹性转为追求黏性,抓住风险较低的机会,目标收益定位于20%-30%的收益。目前2010年估值30倍以下的个股有华兰生物、康缘药业、中新药业、三九医药、华东医药、复星医药、浙江医药、新和成,这类个股攻防兼备,是较优选择。目前2010年估值40倍左右,估值高但成长明确的个股有恒瑞医药、恩华药业、信立泰、科华生物、云南白药、国药股份,这类个股可做防御性配置选择。潜在的黑马为昆明制药、山大华特,这类个股可做进攻性配置选择。



(责任编辑:投一把股市网 http://www.tou18.cn/)
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