证监会公告:国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。我们认为融资融券和股指期货的推出将利好券商股。
投资建议: 回顾 09 年,券商股出现经纪业绩弹性引领下的投资机会。展望10 年,我们认为券商股的投资机会将主要体现在新业务弹性、佣金率的刚性和自营浮盈储备的充足程度。综合考虑上述因素和估值水平,我们目前推荐组合的排序为 吉林敖东(行情 股吧)、 辽宁成大(行情 股吧)、中信证券、海通证券(行情 股吧)、光大证券。
从新业务弹性的角度来看,创新类的大券商由于具有试点先发优势,从而优于中小券商。而在大券商中,每股收益对融资融券和股指期货等新业务的敏感程度由大到小分别为光大证券、海通证券、招商证券和中信证券。
从佣金率刚性的角度来看,光大证券、海通证券、招商证券、中信证券、广发证券等全国性布局大券商的佣金率由于经历了一定程度的市场化洗礼,而且绝对水平相对不高,因此其佣金率比长期处于地方垄断地位的中小券商更具有刚性。
从浮盈储备来看,海通证券于09 年参与了京东方和 浦发银行(行情 股吧)增发,这两项目前浮盈储备在18 亿元左右,并在今年6 月开始可以抛售兑现。
而西南证券于09 年也参与了京东方增发,目前浮盈储备近9 亿元(远高于公司09 年前3 季度实现的净利润6.02 亿元),并在今年6 月开始可以抛售兑现。
融资融券的推出对于证券行业的正面影响主要体现在:
从国际经验来看,融资融券的推出有助于提高市场交易的活跃程度和增加交易量,从而有利于增加证券公司的经纪佣金收入。日本融资融券交易在市场交易总额中的占比为12%-21%,台湾融资融券交易的占比为33%-56%。在证券金融公司和转融通环节建立之前,融资融券业务可以提高现有存量资金和证券的周转率,从而活跃市场交易气氛和增加交易量。在证券金融公司和转融通环节建立以后,还可以进一步扩大融券来源和市场资金来源,从而有利于交易量的进一步提升。
有利于证券公司增加利息收入来源。证券公司在开展融资融券业务的时候,不仅可以通过向客户融出自有资金和证券而收取利息,而且可以获得转融通环节和融资融券环节的利息差。
一定程度上有利于提高行业的集中度。《证券公司融资融券业务试点管理办法》中规定“客户只能与一家证券公司签订融资融券合同,向一家证券公司融入资金和证券”以及规定从事该业务的券商必须为最近6 个月的净资本均在12 亿以上的创新类券商,一些优质客户可能会因为需要做融资融券而转投到试点券商,因此获得该业务牌照的试点券商有望扩大客户资源和市场占有率。
股指期货的推出对于证券行业的正面影响主要体现在:期货经纪业务收入对业绩短期增厚 3-4%,长期有望增厚8%-15%。从海外市场的经验来看,股指期货的交易额一般是现货交易额的1-3倍。我们预计在我国股指期货推出的初期,期货交易额较可能为现货交易额30%-50%。由于期货公司的手续费率基本落在0.01%-0.02%,大致为证券代理买卖手续费率的七分之一到十分之一。根据上述分析,我们认为股指期货推出初期,期货经纪业务收入(含IB 业务和期货子公司的收入)对券商净利润的增厚幅度为3%-4%。从长期来看,增厚幅度有望达到8%-15%。
中长期利好传统的证券经纪业务。根据海外市场的经验,股指期货的推出可能会对股市交易量造成短期影响,但是中长期会使股票市场和期货市场交易量均显著增长。例如,香港1986 年推出恒生股指期货后,股票交易量在当年就增长了62.39%,随后股票交易量仍然不断增加。台湾的经验也表明,股票市场交易金额的总体水平在股指期货推出以后,仍然保持增长。因此,股指期货的推出从中长期来看,利好券商传统的证券经纪业务。
股指期货的推出丰富了券商的自营操作工具和手段,有利于自营业务的进一步发展。
