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瑞银:中国10家上市银行2010年需融资2470亿

时间:2009-11-29 13:01来源:未知 作者:admin 点击:

   瑞银证券分析师 王瑶平 Andy Brown 助理分析师 孙旭

中国银行(行情 股吧)业的发展的确需要资金

       按照20%的净资产平均收益率和45%的股息支付率计算,我们认为中国银行业每年都能保持11.5%的风险加权资产增长率和12.8%的贷款增速。目前我们预计,上市银行2010年的贷款数量将增长20%,显然它们需要筹集资金以保证一级资本充足率在8%以上。

       2010年集资额或达2,470亿元,接近股息假设今后12个月内一级资本充足率将提高到9%,我们预计中国10家上市银行在2010年需筹集资金2,470亿元,接近它们所发放的2,200亿元股息。

       我们认为集资影响有限我们认为,筹集资金对这些银行的影响有限,原因是和市值相比集资的规模不大(平均占比为4%)。我们预计,一些A股银行的集资数额将超过市值的15%,如华夏银行将达到21.6%, 浦发银行(行情 股吧)为15.7%。同时在内地和香港上市的银行中,交通银行的集资比例最高(8.1%),随后是 招商银行(行情 股吧)(6.1%)和中国银行(5.7%)。

中国银行股的投资增值作用已获证实

       05年到09年3季度,中国10家上市银行通过首发、增发和配股共筹集资金5,500亿元,同期实现利润12,690亿元,发放现金股息3,970亿元。 更重要的是,完成集资2年后这些银行的加权平均拨备前利润率从1.58%升至2.05%。

       我们认为,中国银行业的盈利能力不断增强,为其业务发展筹集资金对投资者来说本质上具有增值作用。

上市银行融资额
 

       最近中国银行板块出现波动,原因是投资者担心资本充足率上调可能引发大规模集资。

如上所述,中国的银行,尤其是中型合资银行的贷款业务增长迅速,的确需要不时地为此进行集资。

       但我们想告诉投资者的是——这些银行的集资目的是用于可盈利的增长,而非充实资产负债表。因此,不应对它们的集资活动持负面态度。

       第二,经透彻研究得出的历史数据表明,中国银行业的股权融资给投资者带来了可观的回报,原因是这些银行的盈利能力不断提高,账面价值迅速增长以及整体股息支付率很高。

       就中国的上市银行来说,完成集资2年后它们的平均拨备后利润率上升了47个基点(从1.58%升至2.05%,见图)。

图1:中国银行业集资后核心盈利能力明显增强,在运用资金盈利方面有着良好记录

图1:中国银行业集资后核心盈利能力明显增强,在运用资金盈利方面有着良
 

       扣除集资所筹资金的影响,我们估算,在强大盈利能力推动下中国银行业05-09年的股东权益或净资产增长了78%。

       我们估算,05-09年中国银行业将发放现金股息5,780亿元,接近6,030亿元的净集资额。

       最后,我们对银行层面进行了分析,评估了多种一级资本充足率要求下中国银行业的潜在集资规模。我们设定的基础情境是,中国银行业2010年的集资规模为2,470亿元,相当于总市值的4%(见表4)。

       对大多数银行来说,今后12个月的潜在集资规模对当前市值没有实质影响,即集资规模不足市值的5%,或在5%上下。

用于可盈利增长的集资是增值投资

       用企业资金来实现可盈利增长和弥补资产负债表漏洞有着天壤之别。

       05年以来,中国银行业通过集资实现了资产负债规模的较快增长。同时,受益于快速提高的管理能力和经营环境提供的支持,中国银行业的盈利能力有了长足进步;这使它们的股东权益增长了45%~180%,而且是在扣除集资活动的影响之后。

       换句话说,投资于中国银行业的可盈利增长将给投资者带来多重回报,包括1)盈利能力增强使投资倍增;2)每股账面价值迅速增长;3)分红派息带来可观的现金流。

中国银行业回馈了过去5 年集资总额中的大部分

       自2005年首家H股银行上市以来,已有10家上市中国银行通过股票市场集资5,502亿元。如果审批顺利获得监管部门通过,我们预计年底前将进行另外一轮总额467亿元的集资(招行将通过A股配股发行集资180亿元、 兴业银行(行情 股吧)集资180亿元、深发展集资107亿元),使得2005-2009年股市集资总额达6,026亿元。

       由于进行了数宗大规模的IPO,2006年无疑是集资额最高的一年,总额达4,064亿元,约占2005-2009年间集资总额的67.4%。有意思的是,这些银行的现金派息相似地高企。我们预计这些银行2009财年将再支付1,768亿元的现金派息,使得2005-2009年的现金派息达到5,783亿元,约占集资总额的97%。

       换句话说,从行业现金流角度来看,中国的银行支付的现金派息总额与过去5年配股集资总额相当。

2010 年配股集资额:规模有多大?

       我们的基础情景分析表明,银监会要求银行业到2010年一级资本充足率不低于9%。因此,我们预计上述10家上市银行需另外共计集资2,470亿元。如果资本充足率要求为8%或10%,则相应的集资规模为500亿元或5,210亿元。

       下表列出我们对各银行的具体预测。在一级资本充足率最低为9%的基础情景中,2,470亿元的集资总额约占合计市值的4.0%。

       各银行方面,只有华夏银行和浦发银行将面临巨大的稀释压力,因新集资额占各自目前市值的比例超过15%。


(责任编辑:投一把股市网 http://www.tou18.cn/)
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