稳健成长，估值修复有望持续定位空白细分市场+日用消费品行业升级驱动健康事业部增长健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品，在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下，牙膏市场份额持续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16年收入28/34/42亿，同比增长34%/23%/22%，是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏规模扩大，销售费用率不断下降，利润增速有望持续超越收入。
药品事业部增速有所恢复因下游药品流通企业进行新版GSP认证，导致库存降低，进而对药品事业部销售形成影响，公司2014H1收入增速降至7.1%(2013年为15.6%)，我们预计下半年增速恢复至15%左右，全年增长约10%。2015年，随GSP认证影响消除及低基数效应，我们预计公司药品整体收入增速有望达到20%。
估值修复有望持续，深港通若开启，有望成为最受益的中药公司自2014年初以来，公司涨幅相对沪深300和医药板块分别落后60%和23%，11月以来，虽估值有所修复，但在市场整体估值提升的背景下，仍具备估值优势。我们认为，公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低，更符合价值型的海外投资者选股标准，且中药类公司在海外市场具有稀缺性，如深港通开启，我们预计将是最受益的标的之一。
估值：上调目标价至78元，重申"买入"评级我们维持公司2014-16年2.45/3.00/3.61元的盈利预测。受降息影响，A股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%，公司WACC由7.2%降至6.9%，我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现上调目标价至78元，对应15年27XPE。公司现仍处于历史估值底部，股价对应15年PE22X，低于可比公司平均估值28X，重申“买入”评级。
