上海通用、上海大众将迎来新的产品周期我们预计上汽15/16/17年将实现汽车整体销量596/653/710万辆，对应14~17年CARG9.4%。我们预计上海通用15/16/17年将实现销量190/209/228万辆，对应14~17年CARG10%;上海大众2015/16/17年将实现销量195/215/233万辆，对应14~17年CARG10%。销量增速有望受益于上海通用(凯迪拉克、科鲁兹、昂科威)和上海大众(途观、帕萨特、朗逸)新款车的推出。
国企改革有望提高公司经营效率和公司治理公司有望受益于国企改革，由于：1)经营效率提升：公司设立中长期激励机制。这将提升公司效率，降低成本。2)公司治理加强：公司于13年提高了股息分配率，作为公司治理进一步改善的信号，我们认为此举将吸引长期投资者。
公司良好的财务状况有望得到长期投资者的青睐1)较高ROE：公司13年ROE为19.1%，行业平均为12.4%，由于公司杠杆率以及高于行业的净利率;我们认为受利率下调和新产品周期的影响，公司较高的ROE将得以保持。2)较高的股息分配率：公司该比率由2009年的5%大幅提升至2013年的53.3%。我们认为公司较高的股息分配率将得以保持，受益于良好的现金流管理和在国企改革背景下更好的公司治理。
估值：上调目标价至25元(原22.5元)，重申“买入”评级我们将公司2014/15/16的盈利预测上调至2.54/2.88/3.22元(原2.5/2.74/2.81元)，对应盈利增速分别为13%/13%/12%。目标价25元基于2015年8.7xPE，分别折价于A股/全球汽车行业均值的30%/20%。我们认为公司稳定的业绩增长和较高的股息收益率将吸引更多的QFII投资者。
