预计全年销售量比去年略低,阿胶块销售收入较之提价幅度也略低,我们预计此业务的收入增幅约为50%。
继续减少阿胶块产量:阿胶块受驴皮限制是一种资源型产品,在我国存驴日益减少但市场需求逐年增加的情况下,若不进行限产将使资源在二三十年内耗竭。所以我们认同公司在提价的同时主动减少阿胶块产量,此举既有效应对了上游资源的减少,又有利公司的持续发展。除了节约生产外,公司也注重开发新资源。公司在国内建立养驴基地,我们预计5年内将从目前的13个增加到约20个基地,充分拥有并保护好国内驴资源;另外公司与多个国家开始建立联系,外国的驴资源将是对国内资源的有效补充。
价值回归将促进公司销售:公司阿胶产品原来作为药物,商业企业经销的毛利率约为23%,但费用率有的企业会达到25%左右,所以企业销售积极性很低。目前公司自主定价后提升出厂价60%,而终端价格提升了约80%,经销商的毛利率因此有所提升并高于其费用率,销售积极性大增。随着未来公司产品价值回归的继续进行,给予经销企业的利润空间也会更大,我们预计届时将使经销企业更加主动地销售公司产品,进一步提升公司收入。
营销模式更新:公司以新版GMP的要求为契机,打造100亿规模的工业园区,按照工业旅游理念,把顾客和游客相互转化,我们认为未来会是公司阿胶产品新的卖点。由于新版GMP的最后期限是2013年,我们认为届时公司的工业园区将建成,并形成旅游营销的模式。
衍生品发展迅速:阿胶块产量减少后,我们预计公司将力推阿胶衍生产品,以优化产品结构。目前公司的复方阿胶浆、桃花姬系列产品等均有较好的收入,我们预计复方阿胶浆未来五年的复合增长率达到25%,即销售额能够达到20亿;而桃花姬系列是公司在日本市场主推的产品,由于过去几年受地震等客观因素影响,未能有突出表现,我们预计随着日本经济环境的稳定,桃花姬系列产品的市场容量在8亿人民币左右。
盈利预测:公司采取了正确的战略发展方向,坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升并推动业绩增长,我们相信公司策略能够获得成功。我们小幅上调公司2011-2013年的每股收益分别为1.34元,1.72元和2.20元,维持公司增持的投资评级。
