业绩爆发性增长。
公司一季度实现营业收入8.14 亿元,同比增长58.94%,略超预期,其中母公司实现营业收入7.34 亿元,同比增长59.22%,我们估计零售业务营业收入增幅在60%以上,主要是连锁家电和购物中心业务增速较快。由于一季度新开购物中心和超市业务毛利率略有下降影响,导致公司一季度毛利率下降0.73 个百分点,但从我们了解情况来看,连锁家电业务毛利率较去年同期有明显提升。同时公司销售费用率和管理费用率同比下降了2.2 和0.85 个百分点,管理费用率下降幅度较小主要是公司无形资产摊销增加和控制季度利润波动进行了费用预提有关。
经营展望。
公司同时预告上半年净利润增幅在 50 以上,我们认为未来随着温泉酒店及超市业务的减亏,加上通程电器受益于家电下乡和以旧换新政策及公司强化利润考核指标及公司综合投资业务受益于宏观紧缩政策, 公司上半年业绩增速应在 100%以上。同时子公司通程典当符合分拆上市条件,公司正在研究相关方案,这将有利于该业务的快速发展。
投资建议:我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.33、0.49 和0.63元,年复合增长率57%,业绩增长趋势确定。基于公司地处长株潭经济圈,零售和酒店业务均将受益于国家各种消费政策,综合来看,我们认为在当前投资风格下,公司具有较大的投资机会,给与买入评级,目标价15 元。
风险提示:家电连锁业务增长低于预期,新开门店培育期过长