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翰宇药业:新产品上市将推动公司的快速成长

时间:2012-09-19 13:3

  从自主研发、产品储备、获得发明专利数量等角度比较,我们可以看到翰宇药业的研发能力优于双成药业。

  度过低谷,成长可期:从对公司基本面的研究,我们判断2012年可能是公司增长的低谷(但增速仍然高于双成药业),未来新产品上市和营销能力的加强将推动公司的快速成长。目前的主要增长引擎胸腺五肽冻干粉针和特利加压素上半年收入增长分别在大约30%和100%;老品种生长抑素和去氨加压素上半年销量增长20-30%,但收入受到降价影响。胸腺五肽作为免疫增强剂类处方药,用于病毒性肝炎、恶性肿瘤、重症感染以及免疫缺陷疾病等的治疗,2010年进入17个省市(新进7个)的地方医保目录,市场规模处在进一步扩大的阶段。随着差比价的执行,胸腺五肽预灌封水针的价格下降,对于生产胸腺五肽粉针的翰宇来说是利好。

  我们认为今年国家发改委可能实施的免疫调节剂降价不影响胸腺五肽,因为国家发改委的降价针对国家医保目录品种,而二胸腺五肽是地方医保品种。特利加压素是公司2009年7月获批的首仿品种,适应症为出血性食管静脉曲张。特利加压素半衰期长不需要持续静脉注射,而且不良反应比其他同类药品少。特利加压素过去没有进入医保,经增补进入2010版10个省市的地方医保,从终端销售的表现来看进入医保后放量明显。由于各个省市的医保是陆续开始执行而且非基药招标也相对滞后,特利加压素进入医保的利好将逐步体现。2012上半年特利加压素在翰宇药业销售收入的占比已经达到约20%,随着占比的提高,其增长对公司整体增长的带动将加强。我们预计公司的爱啡肽(首仿)有望于明年上市,卡贝缩宫素(首仿)可能在2014年上市,新产品上市和营销能力的加强将推动公司的快速成长。

  中长期看好公司的产品结构不断向首仿药和创新药高端升级:翰宇药业的产品储备清晰地在心脑血管、肿瘤、免疫调节、孕产、老年痴呆、糖尿病等领域展开,产品储备的核心和基础是多肽药品。通过受让科信必成的21个控缓释制剂,公司将进入高端口服化学药制剂领域,契合化学药产业升级的机遇。我们预见公司的产品结构从普通的仿制药到首仿再到创新药,不断升级。2012年公司的研发和产品引进都取得积极进展:公司内新获得发明专利9项;公司与美国Vero公司、S2公司签订了新型II型糖尿病治疗药物Cycloset(溴麦角环肽)产品中国区专利和销售独家授权协议,准备在中国注册引入该品种;公司还积极推进与北京科信必成医药科技发展有限公司合作缓控释剂型项目;公司还获得自主研发的I型和II型糖尿病的辅助治疗药物醋酸普兰林肽注射液的临床试验批件。

  基于公司的化学合成多肽龙头地位和新产品预期带来的业绩弹性,我们建议在估值上给予一定溢价,考虑到目前双成药业的估值明显高于翰宇药业,我们认为从相对估值的角度,翰宇药业较具吸引力。按2012 年×42,2013 年×35,根据我们对2012-2013 年业绩的预测,公司相对估值的合理区间是20.16-21.70 元。

  投资建议:我们看好公司中长期的高增长潜力和弹性,考虑到公司目前和双成药业的估值差距,建议投资者关注交易性机会,保持“增持”评级。小幅调整盈利预测,预计公司2012-2014 年收入分别为2.21、3.03、4.03 亿元(前次:2.21、3.09、4.11 亿元),增速为33.54%、36.87%、33.05%;2012-2014 年净利润分别为0.97、1.25、1.64 亿元(前次:1.01、1.34、1.79 亿元),增速为20.36%、28.55%、31.51%,2012-2014年对应EPS 为0.48、0.62、0.82 元(前次:0.51、0.66、0.89 元),目标价区间为20.16-21.70 元(前次:20.40-21.12 元).

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