2010年三峡机组首次达到175米设计蓄水水位,机组真实盈利能力也将随水头提高在2011年得以充分展现。按三峡电站多年平均来水,同时以莆水至175米后的各月平均水头估算,我们预计三峡机组蓄水后的年均发电量有望超900亿kWh,显著高于847亿kWh的设计值。按三峡机组约0.26元/kWh平均电价测算,考虑水资源和库区维护费影响,电量每提高50亿kWh将增厚公司EPS约0.05元。
清洁能源扩张捷报频传,地下电站收购有望启动。2010年底公司与俄罗斯第二犬电力公司EuroSibEnergo签订《合作框架协议》,双方拟共同开发俄罗斯水电资源,同时公司拟作为基石投资者参与其IPO;另外,公司拟投资21亿港元参与中电新能源(2194.98,+11.81,+0.54%)配股并成为第一大股东,进一步将清洁能源资产拓展至风电、天然气及垃圾发电领域。此外,集团已承诺在首批机组投产发电前将地下电站(6×700MW)出售给公司,鉴于目前首台机组已进入试运行阶段,后续收购将进一步提升公司装机规模及盈利能力。
风险因素:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司盈利;来水情况将决定公司年度业绩。
维持“买入”评级:三峡175米蓄水目标顺利实现,2011年公司真实盈利能力将首次展现;频繁收购助推清洁能源业务扩张。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下,预计公司2011--2013年EPS为0.59/0.61/0.64元,对应P/E为13.9/13.5/12.9倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.6%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。