全域旅游引领旅游业转型升级 六股值得关注

“逢春不游乐，但恐是痴人”唐代著名诗人白居易的这句诗，道尽了人们在阳春三月踏青出游的热情，旅游行业已进入季节性旺季，不少人也已开始为清明小长假作出行规划。

《证券日报》记者梳理券商研报发现，3月份以来，包括招商证券、海通证券、东方证券、平安证券、安信证券等在内的逾10家券商均发布研报称，看好旅游板块后市行情，其中东方证券表示：3月份历来是旅游板块的黄金布局期，建议积极把握。

除旅游旺季对旅游板块形成利好外，昨日国务院办公厅印发的《关于促进全域旅游发展的指导意见》(以下简称《意见》)也将对旅游板块走势带来正面催化。《意见》指出：旅游业已成为国民经济的战略性支柱产业，发展全域旅游，将一定区域作为完整旅游目的地，以旅游业为优势产业，统一规划布局、优化公共服务、推进产业融合、加强综合管理、实施系统营销，有利于不断提升旅游业现代化、集约化、品质化、国际化水平，更好满足旅游消费需求。

对此，申万宏源证券表示：全域旅游是伴随休闲游时代的新业态，有望解决传统景区客单价难以提升的问题，为旅游行业上市公司带来新的业绩增长点，利好旅游行业中长期发展。

从二级市场表现来看，旅游板块年内整体处于超跌状态，在市场热点频频向绩优价值洼地轮动的背景下，板块的补涨行情受到多方的期待。今年以来板块内逾六成个股跑输同期大盘，西藏旅游、九华旅游、天目湖、西安旅游等4只个股年内累计跌幅均超10%，另外，峨眉山A、凯撒旅游、桂林旅游、曲江文旅、黄山旅游和长白山等个股年内跌幅也均超6%。

年报业绩方面，旅游板块整体优异的业绩表现为板块未来上行提供了支撑。截至昨日，共有10家旅游类公司披露年报或年报业绩快报，8家公司年报净利润实现同比增长，腾邦国际、中国国旅、宋城演艺和中青旅等4家公司年报净利润同比增长均超10%，表现突出。

对于旅游板块具体布局上，东方证券表示：2018年对旅游行业维持看好评级，可关注以下四大细分领域龙头股：1.免税行业：坚定推荐受益于“政策放宽+行业快速发展+公司机制改善”、“业绩增长+垄断优势不断增强”的龙头公司，推荐中国国旅；2.酒店：继续推荐受益行业复苏，经济型优势明显，中端布局已经领先的酒店行业龙头，推荐锦江股份、首旅酒店；3.景点龙头：重点推荐峨眉山A、中青旅和三特索道，关注宋城演艺和黄山旅游；4.出境游：建议关注众信旅游和凯撒旅游。

招商证券则表示：3月份是年报披露期，市场将再次聚焦业绩，从所属细分行业景气度、业绩表现和短期催化因素三角度出发，推荐旅游板块以下5只绩优龙头股：锦江股份、首旅酒店、中国国旅、宋城演艺、中青旅。

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中国国旅

中国国旅:中免拟收购日上上海,龙头地位进一步巩固

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研究机构：广发证券分析师：安鹏,沈涛撰写日期：2018-03-02

事件:中国国旅发布公告,中免集团拟收购日上上海51%股权。

公司26日公告公司下属全资子公司中免集团拟以人民币15.05亿元收购铂瑞投资和上海文语斋所持有的日上上海51%的股权,同时签订股权转让协议过渡期(17年6月30日之后的一年内)日上上海采购商品采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海销售商品由中免集团统一采购。

日上上海17年收入约82亿元,采购整合后净利率有望提升至约12%。

根据公告预测及我们计算,日上上海17年收入达到82亿元,1-3季度净利润约为1.2亿元,其中下半年收入和净利润预计分别为41亿元和4.9亿元。由于约定17年6月30日后的过渡期(不超过一年)日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海的免税商品将由中免公司统一采购,2018年-2021年公告测算毛利率处于23-24%的水平,而净利率处于11-12%的水平,其中净利率较15、16年及17年1-3季度的6.5%、4.1%和1.9%将有所提升。

根据公告预测,按照浦东机场T1免税店经营期限至2021年12月31日,浦东机场T2、虹桥机场免税店经营期限至2017年3月31日,2017年7-12月、2019年、2020年和2021年预测收入分别为41.0、51.3、43.5、52.4和63.2亿元,净利润分别达到4.9、6.0、5.1、6.2和7.4亿元。

拟收购日上上海,免税龙头成长空间广阔,维持“买入”评级。

如果中免完成15亿收购日上上海51%股权事宜,渠道整合盈利提升可期。

17年以来中免先后布局北京、香港和上海机场免税业务,基本掌握了国内核心枢纽机场免税业务,行业龙头地位不断加强巩固。机场免税扩张驱动中免营收规模快速跃升,规模体量扩张、渠道整合或带来毛利率的稳步提升,机场业务盈利前景或可期。离岛免税方面,近期离岛免税政策范围和限额有望进一步放宽,而三亚免税店客流量在亚特兰蒂斯、河心岛等旅游项目开业带动下有望持续增长,形成公司业绩增长有力支撑。此外,市内免税政策突破、免税业务国际化值得期待。盈利预测基本假设:收购尚未完成,暂未考虑收购因素,我们预计17-19年EPS为1.29、1.55和1.95元。假设收购日上上海完成,并且中性假设上海浦东和虹桥机场扣点平均约40%,考虑收购相关财务费用,预计公司17-19年EPS分别为1.29、1.80和2.16元,对应18、19年PE为30、25倍,维持“买入”评级。

风险提示:可能导致公司净利润偏离本文预测值的风险因素包括:三亚免税店业绩低于预期;机场免税业务推进不达预期;公司毛利率提升低于预期;免税政策出台低于预期。

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宋城演艺

宋城演艺:西安千古情项目迁址,公司持续输出能力不改

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研究机构：申万宏源分析师：刘乐文撰写日期：2018-03-21

2018年3月19日晚,公司公告基于项目另行选址考虑,已与西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室签订终止协议;同时于2月17日与西安世园投资有限公司签订《中华千古情项目合作协议》。项目公司注册资本6亿元,上市公司持股80%,争取于2019年6月前完成试运营。

西安项目迁址不改公司持续输出的逻辑,引入地方国企预计将得到支持。相比于原西安项目7亿元,此次公司出资4.8亿元,投资有所减少,同时将场地和项目报建及验收等手续交由世园投资,公司则主要负责项目公司的运营与管理,世园投资是在西安浐灞生态区管理委员会领导下,由西安市政府批准于2008年成立的国有控股公司,此次引入国企表明了与地方政府间的合作。两次项目占地均为100亩,因此预计从规划涉及上来看预计不会产生过多额外的成本。后续运营过程中,新项目公司演出场所的租赁费用为每年300万元,原协议为每年无偿向西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室提供两万张西安千古情景区门票。

坐地历史文化名城,丝绸之路新起点见证演艺业态发展。西安作为享誉世界的历史文化名城,是中华文化重要的发祥地之一,同时西安始终是国内重要的一线旅游目的地之一。

2017年1月-11月西安市共接待海内外旅客1.745亿人次,同比增长20.52%,强大的市场潜力将为项目提供良好的保障。西安浐灞生态区地跨未央、灞桥、雁塔三区,是连接南山北水的一条生态纽带,地理位置优越,是欧亚经济论坛永久会址所在地,同时是2011西安世界园艺博览会的举办地。景区对面即为地铁三号线,同时毗邻京昆高速和西禹高速。

距西安咸阳机场40公里,高铁北站20公里,交通便捷。2018年春节,浐灞生态区接待游客58.37万人次,西安世博园入园33万人次,(原大明宫遗址公园接待50.12万人次),实现旅游收入约1400万元,同比上涨300.6%,未来整体景区发展仍有巨大空间。

盈利预测及投资建议:此次西安项目的持续推进,标志着公司核心演艺项目的持续推进。

自2016年6月明月山项目落地以来,轻资产项目逐渐成为公司发展战略的重要组成部分,其对前期投入成本的降低具有显著作用,帮助公司低风险扩张公司品牌,成为旅游演艺对外输出的业界标杆。截止2017年三季度,公司经营活动产生现金流净额为13.53亿元,货币资金13亿元,自有资金仍可保证相关项目按进度推进。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.75/0.92/1.05元,对应18/19年PE分别为22/19倍,维持“买入”评级。

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中青旅

中青旅:股权划转迎估值提振,复盘景区议成长空间

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研究机构：国金证券分析师：楼枫烨撰写日期：2018-01-19

投资逻辑

股权划转后公司将迎来新的局面:从资金和资源层面看,以金融为主业且资源丰厚的光大集团能够为中青旅提供进一步的资金或资本运作支持。从经营层面看,光大集团在旅游产业的运营能力相对薄弱,未来存在光大集团以中青旅为平台进行旅游项目投资和整合的可能。

公司核心资产增长空间较大,乌镇西栅升级为文化会奖小镇客单价有提升空间,古北水镇开业四年仍在成长阶段:1)乌镇:从观光度假向文化会奖小镇转型升级,平滑淡旺季,存量的业态和项目更新带来门票提价和人均客单价存在提升空间。增量的南栅和北栅的未开发用地为乌镇提供后续想象空间。2)古北水镇:客单价达到乌镇2倍,从持续改善的交通条件、占地面积、房间数等情况来看成熟期接待量能够达到400-500万人次。同时随着节事活动、宣传推广和文化导流的效应客单价仍存在上升空间。

公司景区开发经营的护城河进一步加固,核心资产溢价属性增强:公司存量两大景区乌镇和古北水镇的天花板会随着项目业态更新、客单价提升而有充足的提价空间。同时从行业的资金、资源、管理、人员等多要素来看,公司在景区的开发运营领域已获得一定护城河高度,理应给与超过自然景区平均25X估值的溢价。

投资建议

目前测算公司2017E-2019E的业绩为6.58/7.6/8.5亿元,增速为36%/17%/12%,EPS分别为0.91/1.05/1.18元,对应目前股价的PE分别为25/21/19倍。目标价28-29元/股,维持买入评级。

估值

综合考虑中青旅的历史估值和STOP估值法来看,公司估值处于被低估水平。PE中位数和平均值分别为32X/34X,公司的合理估值为30X。STOP估值法测算下公司的目标价为28-29元/股,目前安全边际较高。

风险提示

极端天气及不安全因素发生;景区项目的经营和股权存在不确定性;濮院等新项目推进不达预期;遨游网业务受市场竞争环境影响业绩持续亏损

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峨眉山A

峨眉山A2017年年报点评:业绩符合预期,西成高铁有望推动18年业绩快增

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研究机构：东莞证券分析师：魏红梅撰写日期：2018-02-12

成本费用率下降,扣非净利快速增长。公司全年实现购票人数319.14万人次,同比下降3.26%,这主要受九寨沟地震的负面影响。在购票人数下滑的情况下,公司营收仍实现正增长,预计和客单价提高有关。公司的扣非净利润增速明显快于归母净利润增速和营收增速,这主要是公司毛利率提升、期间费用率下降,以及2016年一次性计提大额费用所致。毛利率方面,公司2017年的综合毛利率是42.62%,同比提升了1.4个百分点。期间费用率方面,公司销售费用率同比明显下降2.01个百分点至4.02%;管理费用率同比下降0.3个百分点至14.03%;财务费用率同比下降0.66个百分点至0.35%;三项费用率下降推动期间费用率整体降低2.97个百分点至18.4%。此外,剔除公司2016年一次性计提3000万元的养老保险费用的影响,公司2017年扣非净利润同比快速增长28.94%,盈利能力提升促进公司业绩内生增长。

下半年业绩增速放缓,酒店业务表现良好。分季度来看,公司四个季度的单季度营收分别同比增长4.91%、12.2%、-1.46%和0.51%,单季度归母净利润分别同比增长3.02%、6.71%、3.99%和-2.98%。由此可见,公司下半年业绩增速不及上半年,这主要是由于九寨沟地震、万年索道停运改造,景区购票人数下滑所致。分业务来看,公司2017年营收占比最大的依然是游山门票业务,收入同增4.32%,毛利率下滑1.76个百分点至33.63%;营收占比第二大的是客运索道业务,收入下降0.44%,毛利率略升0.92个百分点至74.01%;营收占比18.53%的宾馆酒店业务收入同比快增12.01%,毛利率明显提升12.4个百分点至21.79%。宾馆酒店业务表现良好,一方面得益于公司充分发挥网络平台作用、推出系列优惠活动和特色套餐产品,推动收入较快增长;另一方面受益于公司严控采购、餐饮、人力成本,降本增效明显。

西成高铁通车,景区2018年客流有望快速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流,利于全年客流增长。

投资建议:预计2018、2019年基本每股收益是0.44元和0.50元,对应PE分别为21倍和19倍,维持谨慎推荐评级。

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曲江文旅

曲江文旅:坐拥优质旅游资源,华侨城入主全面升级发展格局

曲江文旅600706

研究机构：申万宏源分析师：刘乐文撰写日期：2017-12-01

曲江文旅(600706)是曲江新区管委会下的综合性旅游产业运营商,公司现有业务包括景区运营管理、餐饮酒店、旅行社、商品销售等,具有旅游设计、规划、运营、管理输出的全产业链的布局。旗下运营有大唐芙蓉园、曲江海洋公园、大雁塔广场、大明宫遗址公园等西安市著名景点,是西部地区极具竞争力的文化旅游品牌。2016年公司实现营收10.48亿元,实现归母净利润0.53亿元。

一带一路西部起点,西安市迎来发展机遇。陕西省旅游资源丰富,人文历史底蕴具有天然优势,且旅游产业对地方经济贡献显著,政府持续给予支持和规范。一带一路规划下,西安作为西线起点,持续进行招商引资和城市发展建设,曲江模式为文旅产业发展奠定了优质基础,而高铁及机场的推进为迎接更多游客做好准备。

自营景区具有发展潜力,托管景区持续受益市内游客增长。公司下属的大唐芙蓉园不断推陈出新,对消费者偏好把握精准,经营效果突出,且合作模式具有激励机制,持续增长可期。曲江海洋公园则属于地方稀缺旅游资源,面向家庭亲子市场具有独特竞争优势,二期项目改造升级后,将进一步丰富内容和提升接待能力。公司主要受托经营历史类景区分布市区,持续受益于西安旅游人次的稳健增长。

华侨城大手笔布局西安,经营格局将有全面提升的机遇。华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,重点打造四大综合项目并打造西安旅游新地标。同时,集团通过华侨城西部增资入股曲文投的形式有望间接成为上市公司控股股东(尚在推进中),对于公司后续旅游资源的开发和运作具有极大的支持。为公司全面提升发展规划带来了难得机遇。

业绩预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40/0.50/0.63亿元,对应市盈率分别为46/37/29倍。现有经营水平不断恢复,且旅游人次逐年增长具有确定性。公司2017-2019年市销率分别为2.83/2.61/2.46倍,远低于自然景区上市公司的平均水平,由于公司现有储备的可供开发的旅游资源更多,且大多分布于西安市区及城郊。受益于城市发展和规划定位,其开发和推广成本将远低于一般自然景区,利润率仍有较大的上升空间。另外,华侨城集团入主事宜稳步推进。目前华侨城增资入股行为触发对上市公司要约收购,而要约收购价格为19.85元/股,现有股价已低于要约收购价格,存在充分的安全边际。我们认为上市公司有望成为央企下属企业,并直接受益于华侨城在西安地区的投资规划,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:华侨城西部增资入股曲文投存在不确定性。

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首旅酒店

首旅酒店:年报业绩符合预期,ADR提升驱动行业继续上行

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研究机构：申万宏源分析师：刘乐文撰写日期：2018-02-01

年报预告符合预期,如家在行业复苏期内高速增长。根据业绩预告,公司2017年归母净利润为6.03-6.45亿元,同比增185.9%-205.8%,符合预期(原预计2017年公司归母净利润为6.3亿元),Q4单季度实现归母净利润0.53-0.95亿元,同比增长-2.7%-74.9%。主要由于公司收购如家后存在合并口径调整问题,我们预计如家内生增长在45%-50%之间。

行业转向ADR核心驱动,行业龙头加速成长下集中度继续提高。由于行业景气度转好启动时间约在2016年末,因此根据STR数据显示,2017年Q4行业RevPAR增速为4.2%,较Q3的6.5%略有下滑,但其中ADR同比增长2.13%,增速上行。同时,从华住酒店四季度经营数据来看,Q4同店RevPAR同比增速6.5%,略低于Q3的9.5%,而ADR增速较Q3提升0.4pct至4.9%,目前RevPAR的提升主要因素正由入住率切换到平均房价,并且逐步表现出经济型的ADR提升幅度赶超中高端的特点,行业龙头尚处在上升发展阶段,领先优势仍在持续扩大。现阶段供给端已经止跌回升,但我们预测2018年上半年供需关系将继续利于行业复苏,本轮周期将经历7-8年,未来两至三年仍将处于上升周期。

直营店带来高弹性,轻资产易扩张。相比于竞争对手,如家截止2017年9月30日的直营店比例达到27.4%,由于直营店受益于RevPAR的上涨带来的业绩提升远高于连锁店,所以在复苏期业绩弹性更高。我们预计2017年如家直营酒店的利润增速约40%-45%,加盟店利润增速约为50%-55%。2017-2019年如家部分可实现净利润6.11/8.20/10.24亿元,对应到首旅酒店,贡献EPS为0.75/1.01/1.26元。同时,房价提升带动的业绩弹性要高于入住率,因此在当前的行业上行期内,市场领先者仍有较高的弹性贡献。

本轮周期中,我们强调开店的重要性。公司2017年新开店计划在400-450家,考虑到季节性因素,预计可以完成。2018年开店速度预计仍可保持,其中中高端比例预计40%左右。开店的重要性主要来自三个方面:1、连锁酒店经营指标对业绩的弹性要远小于直营店,因此加大对连锁店的布局有助于穿越周期;2、行业上行期+中端酒店蓝海期内,“地盘”对各公司尤为重要,市占率将决定其未来在行业内的定价权;3、开店对公司业绩同样存在弹性,一方面来自于新开加盟店带来的收入,另一方面更重要的是来自成本费用端的规模效应。

盈利预测与投资建议:基于开店速度的可持续性,我们上调盈利预测,预计2017-2019年可实现净利润6.33/8.35/10.50亿元,EPS为0.78/1.02/1.29(原盈利预测为0.77/0.96/1.13元),对应PE为39/30/23倍,维持增持评级。