维生素概念“钱景”可观 六股或借势腾飞

昨日两市震荡分化，但维生素概念再度走强。由于供需关系的趋紧，近期维生素价格不断“涨涨涨”。维生素概念在近期涨价概念反复走强的背景下，受到了资金明显关注。分析人士表示，随着维生素价格进一步回升趋势的形成，未来这一板块或仍有一定的表现契机。

供需“紧平衡”

数据显示，截至昨日收盘，11只维生素概念成分股中，有10只实现上涨，仅卫信康出现下跌。在184个概念板块中，维生素指数以2.89%涨幅居首位，在昨日两市的震荡分化中表现“抢眼”。

作为生物生长和代谢所必需的微量有机物，目前维生素在营养学上没有替代品，下游超过70%用于饲料添加剂，但在饲料总成本中仅占1%-2%，需求刚性叠加成本占比低，使维生素下游对价格敏感度较低。又由于维生素行业技术壁垒较高且规模效应显著，产能集中较高，呈现寡头垄断格局，厂家具有较高的议价权。

从供给端来看，一方面随着落后产能的淘汰，行业供给端逐渐减少，供需关系已由此前的产能过剩逐渐转为紧平衡，甚至供不应求；另一方面，小产能出清将使行业集中度提升，龙头企业议价能力进一步增强。两方面因素的共同作用形成中长期的提价预期。而短期来看，由于国内大部分维生素产能都集中在浙江、河北、山东等地，随着第四次环保督察及京津冀大气污染整治措施的实施，行业供给端大幅收窄，造成了三季度维生素价格的上涨。随着四季度供暖季的到来，环保压力预期只增不减，将对维生素价格形成强有力的支撑。

从需求端来看，维生素下游超过70%用于饲料添加剂。2016年年初开始，国内养殖业回暖带动了饲料整体需求的增长，2016年饲料产量达到2.09亿吨，同比增长4.5%；2017年1-7月，饲料产量近1.7亿吨，同比增长5.7%。饲料行业逐步摆脱低谷开始稳定增长，也为维生素行业需求端回暖奠定了坚实的基础。年初至今大部分维生素品种提价幅度大，多数品种的提价幅度超30%以上。

景气或持续上行

在供需关系趋紧的背景下，维生素相关企业四季度业绩已开始逐渐兑现涨价预期，预计明年一季度还将有更大幅度提升。

中泰证券指出，维生素存在业绩兑现的时滞，预计第四季度将开始明显超市场预期。该机构认为，维生素普遍有一个季度左右的提价滞后期，此次维生素提价的密集期是8月-9月初，因此预计各细分产品的盈利将出现很大幅度的改善。

中泰证券表示，这轮维生素的行情始于行业格局上的改善，始于供给端的冲击。目前看精细化工行业普遍处于存量市场供给减量并持续淘汰、增量遥遥无期的状态，化工特别是精细化工类立项扩量的壁垒大大提高。目前市场可能明显低估了维生素的价格上涨空间以及持续性。限量提价将成为最好的选择，在环保新形势下，限量挺价将成为供应商的最优选择。

招商证券认为，维生素新一轮行业景气周期即将到来。2017年是养殖业禁养令最后一年，随着散养养殖户被淘汰，产业集中度上升，饲料行业的爆发将带动维生素的需求增长。此外，维生素生产过程环保要求高，环保趋严造成市场货源偏紧、行业开工率下滑。海外柠檬醛工厂发生事故叠加环保督查拉动维生素A价格暴涨，预计此轮景气上行周期持续时间较长。

浙江医药

浙江医药调研报告:维生素E业务有望见底,多点布局值得期待

浙江医药600216

研究机构：渤海证券分析师：任宪功撰写日期：2017-10-30

调研情况:

近期我们对浙江医药进行了调研,并对公司基本面进行了跟踪。

投资要点:

维生素E价格持续下行,已进入底部区间。

历史上维生素E的价格曾经历过较大涨幅,随着维生素E价格的上升,丰厚的利润促使公司以及业内企业进行了扩产,新厂家的进入也使得产能出现过剩,在2016年价格出现反弹之后维生素E的价格在今年再次出现下行。近期维生素E市场的成交情况较为良好,表明下游经销商和客户认为未来价格下行空间不大,因此敢于现价签订订单成交,受到下游需求的支撑,价格已经企稳。从成本方面来看,在目前的价位上部分高成本厂家已经难以获利,对于新进入的厂家而言,由于未能达到满产状态,同时新项目的固定成本较高,如果持续降低价格也不利于其实现盈亏平衡。因此我们认为维生素E的价格已经步入了底部区间,价格下行空间不大。近期由于受到中间体双乙甲酯供应紧张的影响,维生素E的价格已经有所上涨。

维生素A价格大幅上涨,有望增厚业绩。

维生素A市场竞争格局良好,没有新进入者,厂家之间容易形成一致性预期,因此近年来维生素A的价格逐步回暖。今年7月以来,由于DSM计划对其欧洲维生素A工厂进行升级改造,维生素A价格再次走高。公司的维生素A以国内市场销售为主,不受出口订单价格滞后的影响,因此维生素A提价能够对公司当期业绩做出一定贡献,公司4季度的业绩有望受益于维生素A价格提升。

创新药奈诺沙星成为潜在增长点。

奈诺沙星是新一代无氟喹诺酮类抗生素,用于治疗社区获得性肺炎。奈诺沙星在疗效上不劣于传统产品,同时还具有抗菌谱广泛,克服耐性药等多种优势,未来有望在喹诺酮类药物市场中成为数亿元级别的大品种。目前公司正在积极争取奈诺沙星能够通过增补进入省级医保目录。在销售方面,公司组建了专门的销售团队来进行奈诺沙星的推广,公司在喹诺酮类药物市场中份额居前,具有丰富的产品学术推广经验和较为完备的渠道建设,有助于发挥协同效应,加速产品放量。奈诺沙星注射剂已经向CFDA申报生产,未来获批之后,将丰富产品剂型,有利于其拓展市场空间。

积极布局制剂出口业务。

公司以浙江创新生物有限公司为制剂出口平台,积极布局制剂出口业务。未来的产品以注射剂为主,主要生产市场供应短缺的产品,目前公司正在将注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素按照505(b)

(2)NDA新药方式向FDA进行申报。

盈利预测和投资评级。

公司今年前三季度实现营业收入39.18亿元,同比下降1.38%,归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比下降67.55%,公司业绩下降的主要原因是维生素E价格持续下滑和费用的增加。我们认为,目前维生素E价格已经步入底部,维生素E价格下降对于公司业绩负面影响已经释放,未来维生素E价格如果上涨将给公司业绩带来巨大弹性。维生素A价格自7月以来大幅上涨,也将进一步增厚公司业绩。此外,创新药奈诺沙星、保健品和制剂出口业务也提供了新的业绩增长点。费用方面,今年前3季度公司销售费用大幅增加,主要是由于制剂产品收入增加;管理费用也有一定增长,主要是由于研发、股权激励费用增加所致。根据公司的股权激励计划,今年为激励费用摊销的高峰,明年摊销费用将减少近4000万元。总体来看未来公司各项费用将趋于稳定。我们认为公司业绩处于底部,弹性巨大,多点布局值得期待。预计2017-2019年EPS为0.19元、0.42元和0.52元,给予“增持”投资评级。

风险提示:维生素E价格长期低迷;维生素A价格涨幅和持续时间不及预期;制剂产品未能放量。

新和成

新和成:年度业绩预告超预期,未来成长确定性高

新和成002001

研究机构：国联证券分析师：马群星撰写日期：2017-10-31

事件:

新和成发布2017年三季报,2017年前三季度营业收入40.92亿元,同比增长19.57%,对应扣非净利润8.61亿元,同比增长6.39%。其中第三季度扣非净利润3.04亿元,同比微降0.41%。同时公司发布2017年度业绩预告,2017年度净利润变动区间14.43~18.03亿元,同比预增20%~50%。

投资要点:

三季度扣非净利润同比微降。

公司产品订单以长单为主,第二季度商品价格下滑导致第三季度订单价格较低,与去年第三季度相比,维生素板块收入同比下降。蛋氨酸项目投产带动营养品板块收入上升,香精香料业务稳定增长。

2017年度业绩预告超预期。

三季度以来,公司主要产品维生素价格大幅上涨,第四季度执行高价格订单带动业绩大幅增长。单季度净利润达到5.42-9.03亿元之间。

公司新项目不断投产,保持成长。

营养品板块公司5万吨蛋氨酸项目满产,蛋氨酸二期10万吨预计2019年上半年投入生产,后续15万吨蛋氨酸项目2021年进入市场。香精香料不断有新项目投入生产,持续增长,3000吨麦芽酚,3000吨紫罗兰酮预计2018年投产,公司成本控制能力强。新材料板块PPS二期1万吨投产,与帝斯曼联合进行应用端的开拓,将为公司营收端带来增长。

首次覆盖“推荐”评级。

我们预计公司2017-2019年实现净利润16.21/20.90/23.32亿元,EPS1.49/1.92/2.14元,对应PE分别为15.68X、12.16X、10.90X,公司营养品价格提升,新项目投产带来业绩增长,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示。

营养品价格下滑;新项目投产不及预计;生产工艺风险。

亿帆医药

亿帆医药事件点评:并购NovoTek,国际化进展再露峥嵘

亿帆医药002019

研究机构：东兴证券分析师：张金洋撰写日期：2017-11-08

事件:

①公司拟向全资子公司亿帆国际增资2060万美元,用以受让Merrylake公司持有的NovoTek公司的100%股权;②公司拟以自筹资金1.7亿元对全资子公司宿州亿帆增加注册资本。

主要观点:

1、品种为王,并购NovoTek获得进口品种引入平台,助力品种“国际化”。

公司2014年借壳上市以来,一直在做的就是秉着“整合、创新、国际化”的发展战略,实现“原料药-制剂-专科制剂-创新生物药”逐步的转型升级,而并购NovoTek无疑是让公司在国际化以及专科制剂的道路上更进一步。

收购估值合理,未来协同效应值得期待。公司收购NovoTek的价格为13637.05万元,而NovoTek2016年营业收入为1632.13万元,净利润为467.01万元,2017年1-8月营业收入为2753.67万元,净利润为1094.91万元,收购性价比极高。公司收购NovoTek后,NovoTek的进口产品引入经验叠加亿帆强大的销售渠道,未来协同效应值得期待。

NovoTek具备进口药品引入的丰富经验,拥有与全球知名药企的良好合作关系,助力公司专科制剂“国际化”。NovoTek具备三大亮点:1)与全球知名药企保持长期良好的合作关系:合作对象包括AkersBiosciencesInc.(美国埃克斯生命科学有限公司)、FreseniusKABIGmbH(奥地利费森尤斯制药有限公司)、FerrerCorporate(西班牙福瑞制药有限公司)、MaynePharmaGroup(澳大利亚梅恩制药有限公司)、MenariniGroup(意大利美纳里尼医药集团)以及LGChem,LTD.(LG化学)等。2)进口品种引入经验,拥有长期独家经销权:NovoTek公司以满足中国临床需求为出发点,将全球范围内已上市的合适原研制剂引入中国,利用其自有在中国境内已拥有的注册审评的长期成功经验与资源优势,获取进口产品在中国市场的上市资格,并拥有所引进产品在中国市场的长期独家经销权利,在全球范围内已形成医药制剂产品引进中国的品牌效应。而在药审改革的大背景下,进口药品引入的速度将会加快,未来值得期待。3)团队经验丰富,在谈项目较多:NovoTek公司目前在欧美等区域拥有经验丰富的超过20人的项目团队,近30个在谈项目,产品线涉及妇科、儿科等。

花园生物

花园生物:维生素D3价格大幅上涨,前三季度业绩同比增长287%

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研究机构：信达证券分析师：郭荆璞,李皓撰写日期：2017-11-01

事件:

公司发布2017年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入3.10亿元,同比增长39.06%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长287.42%,实现扣非归母净利润9776.49万元,同比增加359.62%,实现基本每股收益0.57元,同比增长280.00%。

其中,第三季度,公司实现营业收入7718.75万元,同比增长20.77%;归属于上市公司股东的净利润2796.29万元,同比增长156.64%,实现扣非归母净利润2608.86万元,同比增加220.57%,实现基本每股收益0.15元,同比增长150.00%。点评:

维生素D3量价齐升推动公司业绩高速增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。受25-羟基维生素D3原销量同比大幅增长及VD3市场价格上涨影响,公司前三季度实现营业收入3.10亿元,同比增长39.06%,毛利率同比上涨20.06个百分点至55.34%,其中,第三季度毛利率为67.21%,同比上涨30.59个百分点,环比上涨11.84个百分点。费用方面,汇兑损失及贷款利息上涨导致公司财务费用同比增长418.14%至621.07万元,出口返佣减少使销售费用同比下降29.63%至605.97万元,使得公司前三季度期间费用率同比下降4.36个百分点至17.97%,归母净利润同比增长287.42%至1.03亿元。

维生素D3价格暴涨,供需矛盾加剧趋势有望持续。2017年6月6日以来,维生素D3价格快上涨,由6月6日的69元/kg上涨至7月7日的435元/kg,一个月之内价格上涨4.3倍,相对去年同期上涨314.3%,目前价格已接近08年以来的历史高点,并一直持续至今。此前维生素D3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,行业供过于求的状况得到改善,8月第四批中央环境保护督察进驻浙江,环保压力下D3供应量进一步缩减,公司作为VD3全球龙头,有望持续受益。

非公开发行股票申请获得证监会核准批复。公司2017年6月26日发布非公开发行预案(二次修订稿),拟非公开发行股票不超过3,500万股(含3,500万股),募集资金总额不超过42,200万元,扣除发行费用后用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”,进一步延伸公司下游产业链。其中,核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均收入4.26亿,利润总额8627.37万元;灭鼠剂项目建设周期12个月,预计达产后年均收入1.88亿元,利润总额7,031.42万元。7月6日,该非公开发行申请获得证监会审核通过,10月9日获核准批复。目前公司已对两项目进行了先期投入,未来项目放量将进一步增强公司在维生素D3产业链下游市场的竞争实力。

打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。

盈利预测及评级:暂不考虑公司非公开发行,我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元,同比增长86.59%、12.38%和6.85%,归母净利润分别达到1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元,同比增长250.27%、9.23%和3.58%,2017-2019年EPS分别达到0.85元、0.92元和0.96元,对应2017年10月30日收盘价(48.00元/股)的动态PE分别为57倍、52倍和50倍,维持“增持”评级。

风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。

金达威

金达威:维生素大幅度提价,四季度预告超预期

金达威002626

研究机构：西南证券分析师：朱国广,周平撰写日期：2017-10-30

事件:公司发布2017年三季报,实现收入13.7亿、归母净利润2.4亿、扣非后归母净利润2.3亿;2017Q3单季度实现收入4.7亿、归母净利润9118万、扣非后归母净利润8262万;预告2017年实现归母净利润4.0-5.4亿,同比增长35-80%。

单季度增速明显提升,四季度预告大超预期。从单季度来看,2017Q3的收入和利润增速都有所提升,尤其是利润增速提升幅度大,估计与VA和VD3提价带来的利润增厚在三季度略有体现。公司预告2017Q4净利润为1.6-3.0亿,同比增长54-188%,大幅度超出市场预期。我们认为主要原因在于环保压力导致维生素供应紧张,VD3和VA分别从6月份和8月份开始大幅度提价。VD3报价从6月份的140元大涨至435元,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到530元,VD3和VA价格涨幅分别达到211%和258%。由于维生素从报价到确认收入一般需要3-6个月时间,也就意味着2017Q4-2018Q2对应收入的价格或将大涨,有望显著增厚业绩弹性。按照VD3和VA分别1000吨和3000吨产量测算,假设2017Q4销量均占全年的25%,分别对应250吨和750吨销量;2017Q4的VD3价格从原预测的140元提升至435元,VA价格从原预测的148元提升至400元,则分别对应增厚0.74亿和1.89亿收入,共计增厚收入2.6亿,考虑到原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率,保守估计增厚部分收入的净利率为50%,则对应业绩弹性为1.3亿。

在我们原预测3.8亿的基础上增加1.3亿,估计全年净利润有望达到5亿左右。

战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。

盈利预测与投资建议。由于业绩预告超预期,上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元,对应PE分别为21别、17倍、15倍,维持“买入”评级。给予公司2017年26倍PE,对应目标价为20.80元。

风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药提价幅度或低于预期的风险。

东北制药

东北制药:Vc出口价格持续上涨贡献业绩弹性

东北制药000597

研究机构：国联证券分析师：周静撰写日期：2017-11-02

事件:

公司发布三季报:2017年1-9月实现收入41.91亿元,同比增长12.22%;归属母公司净利润为7986.09万元,同比增长1213.92%;每股EPS为0.17元。

投资要点:

三季度收入增速较低,盈利能力进一步提高。

2017年三季度公司收入14.26亿元,同比增长7.14%,环比增速减少6.72百分点,我们认为主要是招标降价滞后体现在三季度,因此制剂和商业增速较低。不过由于三季度Vc出口价格进一步上涨,使得毛利率持续提高,前三季度整体为35.80%,同比和环比提高5.07和0.77百分点,使得公司业绩高于之前预期。费用方面,2017年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.92%、11.84%和2.49%,相比中期来看管理费用提高明显,我们认为主要与研发支出和劳务费增多所致。

Vc价格持续上涨贡献业绩弹性,非公开增发顺利获批。

根据数据,截止到2017年09月,Vc当月出口平均单价为6635.66美元/吨,从2016年9月最低价3246.14一路上涨,体现了公司长单价格上涨趋势。

我们认为环保要求放松可能性不大,再加上公司也面临搬迁控量,因此价格有望维持高位,而滞后的长单价格上涨有望持续贡献弹性。9月份公司公告非公开增发获得证监会批准,根据发行9493.10万股测算如果全额募集13.20亿元,增发底价为13.90元/每股。

维持“推荐”评级。

暂不考虑增发股本变化,我们预计2017-2019年EPS为0.26元、0.40元和0.57元,PE分别为46倍、30倍和21倍。考虑到公司的业绩弹性和三年倍增包含的外延预期以及非公开增发,维持“推荐”评级。

风险提示。

Vc价格下滑超出预期;费用过快上涨;三年倍增计划不达预期等。