基本面弱势,板块全年业绩接近亏损。23家样本公司2015年整体归属净利润18.36-45.75亿元,同比下降95.58~88.98%,其中中国神华实现归属净利润161.45亿元,剔除中国神华后其余公司2015年归属净利润亏损115.70-143.09亿元。4季度煤炭均价环比下跌,上市公司业绩环比下滑,23家公司归属净利润亏损57.39-84.78亿元,其中神华上市以来单季首亏,主因计提资产减值。
行业概况:产量降幅扩大,进口同比降三成,上下游库存分化。
产量同比下降3.6%,上下游库存分化。2015年全国原煤产量36.8亿吨,同比下降3.6%,降幅较2014年扩大1个百分点。全年煤炭进口2亿吨,同比下降29.9%,降幅扩大19个百分点。15年中转地及下游库存中枢下移,加剧行业供需宽松,而上游煤矿库存高位上升,上下游库存表现分化。
动力煤:去库加剧供需宽松,年末煤价小幅反弹。
需求整体疲弱,港口去库加大煤价跌幅,4季度煤价小幅反弹。受制于经济整体疲弱及水电、核电、风电挤压,15年火电产量同比下降2.80%,降幅较上年扩大2.4个百分点,需求整体较为疲弱。15年上半年四港库存从2000万吨历史高位去化,供需宽松加剧,港口煤价跌幅高于往年同期。4季度供给受限港口反季节去库,叠加需求冬季阶段性改善,煤价反弹10-15元。全年秦港Q5500均价405元,同比下跌20.86%,跌幅较上年扩大8个百分点。
炼焦煤:下游减产叠加去库,煤价整体弱势。
下游减产去库,煤价全年弱势。受制于终端需求整体疲弱,2015年钢价及钢厂盈利开工年趋势性下滑,粗钢及焦炭产量同比下降2.30%、6.50%,降幅同比扩大,下游持续去库至低位加剧供需宽松,库存中枢下移叠加减产对焦煤需求造成较大压制,煤价全年阴跌至年末企稳,山西及河北炼焦煤均价同比下跌20%、18%,跌幅同比收窄主要由于煤价已经处于成本相对密集的区域。
投资建议:供给侧改革博弈中前行,关注政策后续推进。
政策游刃有余,以时间换空间倾向渐浓。1月板块超额收益主要源于政策持续超预期下供给侧改革预期发酵。2月5日最新出台的《意见》内容上全面、具体、有针对性,关键指标细化量化,显得游刃有余,体现中央政府对于上一轮煤炭供给侧改革经验的纠错和学习效应,但与前期酝酿过程中的政策要点相比,实际出台的目标略显宽松,以时间换空间的倾向渐浓,于投资时点上的不确定性增加,现阶段博弈性行情向趋势性行情演绎的逻辑基础有所松动。